Berkshire Hathaway究竟應該如何估值？

當市場屢創新高，通常大家就會看不起Berkshire Hathaway這支股票。

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這很正常。當大家都覺得自己是股神，每天都在賺快錢的時候，往往就是這種穩如泰山的巨象，表現最差、跑輸大市的日子。

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當然，總有 contrarian (反向投資者) 會在此刻思考：既然市場先生冷落了它，股價也從高位回落不少，這是否意味著機會正在浮現？

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日前，他們公佈了業績。但我們今天不談那些冰冷的數字，反而想聊一個更根本的問題：

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在Buffett眼中，他自己的這家公司，到底應該如何估值？

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其實，Buffett曾經分享過這點。我嘗試將BRK比喻成農場，令大家看得更明白。

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第一點：農場的「家底」值多少錢？ (股票與現金)

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這部分最簡單，簡直是送分題。

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BRK手上握有海量的蘋果，美國運通，可口可樂等公司的股票，外加一筆多到嚇死人的現金和美國國債。這就像農場的保險箱和倉庫，裡面有多少錢、多少存貨，是實實在在的。

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怎麼估值？ 沒什麼技巧，就是「點算」。直接上網查查這些股票今天值多少錢，再加上現金和國債的數目，加總起來就是BRK的第一部分價值。

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第二點：農場的「賺錢機器」值多少錢？ (實體業務)

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這部分，是BRK真正的心臟。

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它包含了所有BRK自己經營的生意，像是 BNSF 鐵路、GEICO 保險、See's Candies 糖果等等。這些就是農場裡那些不需要你操心，就會自己耕田、自己下蛋的金牛。

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怎麼估值？ Buffett表示，別管複雜的會計帳，直接問一個最根本的問題：「這些生意，一年下來，到底能賺多少錢？」

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他特別喜歡看這些業務的「稅前利潤」，因為這個數字最能反映它們最原始的賺錢能力。

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把這台「賺錢機器」的年收入，乘上一個合理的倍數，就能估算出它的價值。

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第三點：「複利引擎」有多強？ (再投資能力)

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如果說前兩點是評估BRK的「現在」，那這第三點，就是評估它的「未來」。

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BRK是出了名從不派息，它把從「家底」（投資）和「賺錢機器」（業務）賺到的每一分錢都留下來，繼續投資。

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所以，真正畫龍點睛的問題是：管理層拿著這些錢，去滾出更多錢的能力，到底有多強？

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這就像一個優秀的農夫，他不會把今年賣牛奶賺的錢全部花掉，而是會用它去買下隔壁村更多、更肥沃的土地，讓明年的收成翻倍。

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這就是BRK模式真正的「複利引擎」，也是它幾十年來不斷壯大的秘密。

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這部分沒法用公式計算，它考驗的是你對管理層的信任和判斷。

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當然，現在股神退休了，這部份的確是值得打上一個大問號。

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所以，下次當你打量BRK時，腦中的問題清單應該清晰地分成三項：

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1. 它的「家底」值多少錢？ (可計算)

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2. 它的「賺錢機器」值多少錢？ (可估算)

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3. 最重要的，它的「複利引擎」還夠不夠力？ (需判斷)

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如果你還在思考是否可以買入的話，不妨自己來用Buffett的方法來粗略算一算這筆帳。

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- KP