科技股在連漲了將近一個月後，這個星期終於迎來了一些波動。市場上有很多聲音，試圖為這次回調找理由，但老實說，最簡單也最真實的原因往往只有一個：
兩個大主題都把複雜故事清楚講解，又有insight，閱讀開啟一個好周末
謝謝你的支持，也祝你有個愉快週末
記得以前wafer計價方式有兩種，wafer base & die base。良率低時用die base，30%良率就算30%的顆數。高良率用wafer base，也就是一片wafer不管90% or 95%，都是同一個價錢。現在計價方式改變了嗎?
感謝您專業的補充！您講的完全正確，我原文確實簡化了商業現實，這部分感謝您指正。更精確的說法應該是：
不管是 wafer base 或 die base，Cerebras 的模式對台積電都是一筆極乾淨的訂單。
在 wafer base 下：客戶有時會用「實際可用 die 數」回頭跟代工廠議價、要求 wafer price 折讓，或在後續訂單條件上施壓；而 Cerebras 因為「全晶圓良率 = 100%」，幾乎不會有這類議價拉鋸。
在 die base 下：台積電完全不必為缺陷 die 打折，整片晶圓都是「滿額計價」。
換句話說，Cerebras 的容錯設計，把「良率」這個變數從商業談判桌上直接移除了。
再加上 SoW 平台需要的拼接（stitching）、特殊光罩、先進封裝級工藝等附加服務，整體 ASP 自然遠高於一般晶圓訂單。
所以原文「零晶圓浪費、零良率倒貼風險」的結論方向是合理的，但背後的機制應該是「良率變數從商業談判中消失」，而不是單純的「報廢損失」。
這個修正讓論點其實更紮實，再次感謝！我在文中修改了讓其變得更紥實
作為付費讀者，KP的免費文章絕對是良心之作😂。
第2-4 章已經是一個小型版的付費深度研究，看完就不FOMO了，至少現在IPO後的估值更多的是買期權般的情緒。
自己在財報前已經有買入少少NBIS, 選擇的原因一方面是看好Neo cloud 的前景，另一方面其乾淨的資產付債表在未來可期的回調前應該更具抗跌力。 但看完文章後才發現還有那麼多應該注意的細節。
謝謝你，其實我有想過是否將這部份放成付費版，不過後來想想還是算了哈哈哈
精彩！看KP的分析如同在看精彩的推理小說！
哈哈，有趣的比喻!
我也一直都這樣想🤣
謝謝分享這麼精彩的分析。一個小疑問，請問在算力這個行業，為何說是贏家通吃的市場？
謝謝你的留言，我之前寫「一旦成功，這將是一個贏家通吃的劇本」確實可以再精準一點。現在回頭看，我覺得更準確的說法應該是：
「一旦 CoreWeave 成功挺過利潤陣痛、讓數萬片頂級 GPU 全面高效運轉，它 56% 的超高 EBITDA 利潤率所帶來的規模效應與現金流能力，將是 Nebius 難以比擬的。屆時 CoreWeave 的潛力會明顯高於 Nebius。」
我原本想表達的核心意思是：在這個資本密集、規模效應極其強烈的 AI 算力市場，高毛利 + 超大規模的組合一旦形成，會產生極強的「正向飛輪」，更低的單位成本、更強的現金流、更好的議價能力，以及更快的擴張速度。
這讓領先者很容易把差距拉開，形成「贏家通吃」或至少「贏家通吃大部分」的局面。
不過，的確不是一個Winners take all的局面，感謝你認真讀，我Update了這一部份
謝謝KP，閱讀您的文章真的是很享受的一件事。
謝謝Jack你感到享受!
CoreWeave 的營業利益率僅有 1%。
幾乎全數被拿去扣掉兩大開銷：龐大設備的「折舊費用」和舉債擴張的「利息支出」。
營業利益不扣利息
你上篇深度也寫了高昂利息持續侵蝕EBITDA, 為什麼？不是”earnings before interest “ 嗎
太感謝，那篇那部份是寫錯了。改為了「高昂利息支出與巨額資本支出持續侵蝕 GAAP 淨利潤與自由現金流，GAAP 虧損可能擴大」
太精彩了，每個問題都點到位、相環相扣
謝謝你，我希望可以用Cerebras的上市來為大家帶來芯片行業的最新解讀
非常豐富的一期，會特別留意NVIDIA在技術方面，在未來幾個月內會否對 Cerebras 的技術作更進一步的有效回應
Groq的收購理論上已經是最主要的回應，不過出貨還要等至少半年左右
一如以往既精彩 麵包比喻用得出神入化 今次有NBIS CRWV 正呀🍸
兩家新雲公司是我近期追蹤得比較多的公司哈哈
期待兩家分折文 嘻嘻
已有了呀，幾星期前的就是
玩左咁耐股票 第一次follow大大咁耐 忍唔住課左金 為了週末產業早報🥰
謝謝支持 :)
好精彩的分享 謝謝KP
謝謝你的欣賞
感覺上好像Cerebras 的技術比較容易複製，將來會否出現很多來自其他地區的競爭對手？例如中國日本或南韓。
其實現在也有很多新創芯片公司，例如SambaNova等等，全部技術路線都有點不同，但都是希望解決新問題
Very inspiring. Thank you.
Thank you Giselle
這篇思考筆記簡直是深入分析的質量，好賺🥹 一下子懂了好多Cerebras，感動🥹
感謝KP大，每週都好期待有新文章可以閱讀啊～～
哈哈是的，有想過是否放入深入分析好了
不過想快一點和大家分享，所以放這裡了
太厲害了! 看完crbs跟nvda的文章難道他們不能互相結合嗎? 伸手拿書桌旁的 SRAM如果不同領與後面再開車到圖書館拿取(或將圖書館分區整理)，多個sram，聽起來跑很快也不互相牴觸XDDDDD
Nvidia挑選了Groq了，另外Cerebras應該是不想被收購，據報ARM和Softbank都分別向他們出過購，最後被拒絕了
每個周末都有含金量破表的文章可以閱讀，每次看，視角/思考又打開一點點。
謝謝你，能和大家一起擴闊視野就太好了
兩個大主題都把複雜故事清楚講解，又有insight，閱讀開啟一個好周末
謝謝你的支持，也祝你有個愉快週末
記得以前wafer計價方式有兩種，wafer base & die base。良率低時用die base，30%良率就算30%的顆數。高良率用wafer base，也就是一片wafer不管90% or 95%，都是同一個價錢。現在計價方式改變了嗎?
感謝您專業的補充！您講的完全正確，我原文確實簡化了商業現實，這部分感謝您指正。更精確的說法應該是：
不管是 wafer base 或 die base，Cerebras 的模式對台積電都是一筆極乾淨的訂單。
在 wafer base 下：客戶有時會用「實際可用 die 數」回頭跟代工廠議價、要求 wafer price 折讓，或在後續訂單條件上施壓；而 Cerebras 因為「全晶圓良率 = 100%」，幾乎不會有這類議價拉鋸。
在 die base 下：台積電完全不必為缺陷 die 打折，整片晶圓都是「滿額計價」。
換句話說，Cerebras 的容錯設計，把「良率」這個變數從商業談判桌上直接移除了。
再加上 SoW 平台需要的拼接（stitching）、特殊光罩、先進封裝級工藝等附加服務，整體 ASP 自然遠高於一般晶圓訂單。
所以原文「零晶圓浪費、零良率倒貼風險」的結論方向是合理的，但背後的機制應該是「良率變數從商業談判中消失」，而不是單純的「報廢損失」。
這個修正讓論點其實更紮實，再次感謝！我在文中修改了讓其變得更紥實
作為付費讀者，KP的免費文章絕對是良心之作😂。
第2-4 章已經是一個小型版的付費深度研究，看完就不FOMO了，至少現在IPO後的估值更多的是買期權般的情緒。
自己在財報前已經有買入少少NBIS, 選擇的原因一方面是看好Neo cloud 的前景，另一方面其乾淨的資產付債表在未來可期的回調前應該更具抗跌力。 但看完文章後才發現還有那麼多應該注意的細節。
謝謝你，其實我有想過是否將這部份放成付費版，不過後來想想還是算了哈哈哈
精彩！看KP的分析如同在看精彩的推理小說！
哈哈，有趣的比喻!
我也一直都這樣想🤣
謝謝分享這麼精彩的分析。一個小疑問，請問在算力這個行業，為何說是贏家通吃的市場？
謝謝你的留言，我之前寫「一旦成功，這將是一個贏家通吃的劇本」確實可以再精準一點。現在回頭看，我覺得更準確的說法應該是：
「一旦 CoreWeave 成功挺過利潤陣痛、讓數萬片頂級 GPU 全面高效運轉，它 56% 的超高 EBITDA 利潤率所帶來的規模效應與現金流能力，將是 Nebius 難以比擬的。屆時 CoreWeave 的潛力會明顯高於 Nebius。」
我原本想表達的核心意思是：在這個資本密集、規模效應極其強烈的 AI 算力市場，高毛利 + 超大規模的組合一旦形成，會產生極強的「正向飛輪」，更低的單位成本、更強的現金流、更好的議價能力，以及更快的擴張速度。
這讓領先者很容易把差距拉開，形成「贏家通吃」或至少「贏家通吃大部分」的局面。
不過，的確不是一個Winners take all的局面，感謝你認真讀，我Update了這一部份
謝謝KP，閱讀您的文章真的是很享受的一件事。
謝謝Jack你感到享受!
CoreWeave 的營業利益率僅有 1%。
幾乎全數被拿去扣掉兩大開銷：龐大設備的「折舊費用」和舉債擴張的「利息支出」。
營業利益不扣利息
你上篇深度也寫了高昂利息持續侵蝕EBITDA, 為什麼？不是”earnings before interest “ 嗎
太感謝，那篇那部份是寫錯了。改為了「高昂利息支出與巨額資本支出持續侵蝕 GAAP 淨利潤與自由現金流，GAAP 虧損可能擴大」
太精彩了，每個問題都點到位、相環相扣
謝謝你，我希望可以用Cerebras的上市來為大家帶來芯片行業的最新解讀
非常豐富的一期，會特別留意NVIDIA在技術方面，在未來幾個月內會否對 Cerebras 的技術作更進一步的有效回應
Groq的收購理論上已經是最主要的回應，不過出貨還要等至少半年左右
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兩家新雲公司是我近期追蹤得比較多的公司哈哈
期待兩家分折文 嘻嘻
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謝謝支持 :)
好精彩的分享 謝謝KP
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感覺上好像Cerebras 的技術比較容易複製，將來會否出現很多來自其他地區的競爭對手？例如中國日本或南韓。
其實現在也有很多新創芯片公司，例如SambaNova等等，全部技術路線都有點不同，但都是希望解決新問題
Very inspiring. Thank you.
Thank you Giselle
這篇思考筆記簡直是深入分析的質量，好賺🥹 一下子懂了好多Cerebras，感動🥹
感謝KP大，每週都好期待有新文章可以閱讀啊～～
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不過想快一點和大家分享，所以放這裡了
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Nvidia挑選了Groq了，另外Cerebras應該是不想被收購，據報ARM和Softbank都分別向他們出過購，最後被拒絕了
每個周末都有含金量破表的文章可以閱讀，每次看，視角/思考又打開一點點。
謝謝你，能和大家一起擴闊視野就太好了