這次我們想做個新嘗試。
之前幾期的「財報解剖」一向以極致的深度著稱，但老實說，並非每次財報公佈，都有必要把所有維度拉出來重新解構一遍。
有些時候，最關鍵的變化其實只集中在兩三個核心變數上。
因此，我們推出了這個更聚焦、節奏更快的變體版。
雖然篇幅縮減，但我們對商業本質的思考沒有打折。這裡保留了最精華的洞察，保證依然比市面上絕大多數的財報分析更有見解。
這份分析由我們的分析師 Benita 主導撰寫，我負責校正觀點並做最後把關，希望能用更高效的方式，幫大家抓出最值得關注的產業訊號。
Palantir 又一次完美財報，企業AI 開始真正變現，但新簽訂單卻放緩了？
Palantir 第三季又交出了一份近乎沒有瑕疵的財報。
2026 年第三季營收來到 23.13 億美元，年增 96%、季增 20%，創下公司史上最高的年增率，同時也是連續第 13 個季度營收成長加速。
其中美國商業營收大增 148%，調整後營業利益率從去年同期的 51% 躍升至 62%，推升 Rule of 40 達到 158%。
同時，公司還把第四季營收指引調高到約 26.51 億美元，高於市場原本預期的約 24.7 億美元（高出約 7%）。
只要第四季順利達成指引，Palantir 的年化營收規模就將正式跨過 100 億美元大關。
不過，Palantir的「好」，已經不是新聞了。
我們會將這次的分析分為4個重點。
重點一：企業AI 開始真正變現——從百萬美元試點，走向千萬美元的營運系統
過去這兩年，許多企業在導入AI 時，最常見的做法就是去買大模型的API、做個內部聊天機器人，或是花錢做一堆概念驗證（PoC）。
但試了一圈之後，許多企業開始感到挫折。
一方面，對外串接純大模型供應商，很難完全保護公司內部的機密資料與營運知識；另一方面，讓AI 寫寫信、做個摘要並不難，真正的挑戰在於如何讓AI 融入公司的日常工作流程，並創造出足以回本的經濟效益。
為了解決這個痛點，Palantir過去透過實戰工作坊（AIP Bootcamp，近期已進一步演進為打造AI 代理的AgentCamp），讓企業帶著自己的真實資料，在短時間內做出一套能實際運作的系統。
到了今年，這套模式更延伸到「主權AI（Sovereign AI）」。
這裡談的AI主權，重點在於讓企業自己掌握資料、業務邏輯與模型選擇權。 企業可以自由更換底層模型，並把真正值錢的營運知識留在自己的系統裡。
在這個架構下，企業可以利用自己累積的營運資料，在Palantir 的Ontology（本體論）架構下評估並微調開放權重模型，完全不必每件事都去呼叫最昂貴的頂級大模型。
在這次法說會上，有兩個案例特別有說服力：
第一個是國防科技公司L3Harris。
他們利用自家資料微調開放模型後，在不到48小時內，就讓這套主權模型的表現超越了原本使用的前沿大模型，而且初步結果顯示整體成本大幅降低了95%。
第二個案例則是連NVIDIA 自己都在用。
NVIDIA透過Palantir評估並重新訓練（post-training）自家的開放模型，結果成功讓旗下體積最小、效率最高的模型，在表現上大幅超越了自家最大的模型。
企業在日常營運中，往往更需要一個真正懂內部業務、且成本合理的專屬模型，勝過一味追求最昂貴卻不懂公司流程的通用大模型。
舉個簡單的例子，一家製造商如果要用AI判斷哪些零件該優先採購，它真正需要的是模型能讀懂公司的供應商名單、生產排程、庫存限制和交貨承諾，並根據最新狀況隨時調整。
Palantir想掌握的，正是把底層模型轉化為實際工作流程的這一層價值。
當企業發現這套做法真的能解決問題，從試點轉為正式大單的速度就相當快。
這次財報中，Palantir公布了四個在一兩季內從小型試點迅速擴張成大型合約的案例，擴張後的年化合約價值（ACV）合計達到7,650 萬美元：
家電製造商： 從100 萬美元的初始試點，擴張至1,500 萬美元的年化合約。
工業材料公司： 從近300 萬美元試點，擴張至2,900 萬美元。
全球運動品牌： 從160 萬美元試點，擴張至約2,100 萬美元。
服飾企業： 透過AgentCamp 啟動250 萬美元試點，隨後擴張至1,150 萬美元。
其中，那家家電製造商的變化特別有代表性。
他們在第二季才剛花100 萬美元試水溫，很快就轉成300 萬美元的合約；結果到了第三季，合約金額又一口氣放大五倍來到1,500 萬美元，使用範圍直接橫跨銷售（商務）、財務與供應鏈三大部門。
這代表客戶一旦把單一功能跑順了，就會開始把不同部門的工作流程全部串進同一個平台，預算規模也跟著翻倍跳升。
重點二：美國商業營收首度超車政府——老客戶越買越多，撐起第二顆成長引擎
當單一客戶的合約金額從一百萬變成上千萬美元，反映在全公司的總體財報上，就促成了這次最具指標性的轉折：
Palantir的美國商業營收，歷史上第一次超越了美國政府營收。
我們可以看看第三季美國市場這兩大業務的表現：
美國商業客戶營收：達到 9.84 億美元，年增 148%（季增 29%）。
美國政府客戶營收：達到 9.53 億美元，年增 96%。
如果把海外市場也加進來，整體商業總營收來到 11.7 億美元，同樣在歷史上首度超越整體政府營收的 11.5 億美元。
比起破紀錄的成長率，營收組合的翻轉其實更具代表性。
過去市場對 Palantir 的印象，多半停留在政府、國防與情報系統的承包商；但隨著商業營收全面超車，華爾街在它身上套了十年的「政府承包商」標籤，在這一季正式失效。
過去市場對Palantir的印象，多半停留在政府、國防與情報系統的承包商。這類業務雖然門檻極高，但容易受到政府預算審查與採購週期的影響。
值得注意的是，這次商業營收能夠超車，背後依然伴隨著極為強勁的政府業務。
美國政府營收年增96%，幾乎翻倍；純粹是因為美國企業客戶導入的速度衝得更快，讓公司成功長出了第二顆規模相當、而且爆發力更強的成長引擎。
如果再往下一層看，會有一個比營收交叉更有意思的發現。
第三季美國商業客戶的總數來到686 家，年增29%；但同期美國商業營收卻大增了148%。為什麼營收成長的速度，會遠遠甩開客戶數量增加的速度？
答案就在於「淨收入留存率（NDR）」。這一季Palantir的整體淨收入留存率，從上一季的157% 進一步攀升到165%。
這說明了推動營收翻倍的主力，很大部分來自既有客戶持續加碼。
就像前面提到的製造商一樣，一家企業可能先用Palantir 管庫存，覺得好用之後，接著把採購、排程、財務到AI 決策全部放進來。
