大家好，我是 KP，歡迎來到第 60 期的《週末思考筆記》。
近幾年真的讓我覺得很多都跟當初的預想不一樣
一開始我有買長債，結果長債的走勢跟預期不一樣
後來我轉到大家普遍常用的中期債券，結果殖利率也能來到 5 %
我是真的沒有看懂QQ
雖然債券本身是作為防守資產，用來降低自己部位的波動
但近幾年的表現真的感覺不如持有短債跟黃金
當然從歷史數據來看用中期債券的配置更穩定
但是現在不是以往，用過去推現在有相似之處也有不相似之處
只能說，每次再經歷事件的當下，都會迷惘跟恐懼
事後才能明白當初做的決定是否合適
迷惘讓人痛苦，只能多讀書來緩解了XD
長債，是一個很複雜的東西，除非你很懂債券定價，宏觀經濟，利率曲線等等，不然其實是不太應該碰長債的
我一兩年前在Threads寫過很多關於長債的文章，不過也太Technical了，簡單結論就是，除非很懂，不然不要碰好了
這部分有機會請kp再寫一篇嗎?
比較硬的放付費沒關係LOL
日後找個機會 :)
但如果把中長期債卷的ETF看成是股息股，不在乎價差，只在乎長期的股息報酬，這樣還不建議去碰中長期債卷嗎？
債券的操作難度比股票還難, 最難的是你要能夠預測聯準會未來對升息的看法
這相當於要你預測好幾個你不認識的人的想法
而且期限越長的債券波動也越大, 雖然大多數人都抱持著我會長期持有的角度去買的
但是當持有 1-3 年後發現短債或是持有黃金獲得的收益更高時, 人性不可能不心動
這就是機會成本, 但是我們無法預測未來, 人性又喜歡穩定
但我覺得債券其實是看起來穩定但是內藏極大的不穩定
我可以簡單就能想像 30 年後全球股市一定會越來越好
但我沒有辦法簡單想像一間政府或是一家公司 30 年後會如何
這就是持有長債最大的風險
一點淺見與您分享~
謝謝你的分享，讓我對中長債有不同的想法！
原本我只是很單純地想到美國政府 30 年後會不會倒，但看完你的分享後，我反而在想，你說的長債風險主要是什麼？
是現在買入長債、鎖住目前的殖利率後，未來如果通膨重新上升，或市場利率、期限溢酬走高，導致長債殖利率上升、手上的債券價格大幅波動？
「只要長債殖利率停止爬升並轉頭往下，就代表市場已經認定升息到頂，資金自然會重新回流股市，開啟一輪估值修復的行情。」
殖利率往下不是代表資金在湧入債市嗎？可以理解為資金同時回流進股市跟債市？
也可以這樣粗略理解，在偏高利率的環境下，股債其實correlation 是偏高
歷史就是最好的教材，感謝 KP 🙏
的確是的，有時候回看歷史，也是會很多啟發
現階段的CPI受到波灣戰爭的影響很大，也許真的是美國期中選舉後才能看清楚戰爭的走勢。
但是民主黨如果同時拿下參眾兩院，則可能對AI產業的發展設限，這點也許應該納入考慮！
民主黨如果同時拿下參眾兩院，應該是對股市比較不利的情況
我也是新用戶，好開心有用戶問了我想知道的問題。
歡迎加入 :)
kp怎麼看10年和30年長債收益率在這次升息環境下對於股市的連動反應？
這一次升息又是否代表貨幣政策再次需要追趕市場定下的2年期美債收益率？
其實股市更看重的是10年/30年長債收益率，這次升息，反而是稍為控制了長端，變成了一個Bear flattening的情況。
如果下一步變成 2 年期繼續追、10／30 年也一起破位往上，那才是股市比較難消化的組合。現在債市的反應，對股市其實是OK的
所以之後的重點更多是10年/30年能否控制住
而這次加息帶有明顯的「追趕 2 年期」成分，但還沒追完
1. 雖然不是甚麼會影響推論結果的問題，請問1994年在EPS成長20%，但PE ration下跌18%，最終股價下跌1.5%是怎麼推論出來的啊?
2. 90年代通膨沒有明顯的上揚，即使在1995年之後的資源利用率持續緊縮(不論是勞動市場或是企業的產能利用率等)，也沒有帶動企業轉嫁成本。除了因科技進步帶動產能利用率提高，另外是否與當時的貿易全球化有很大的關係(中國輸出通縮)?
3. 院長提到的劇本A或是劇本B，依據最新的FED升息理由說明「通膨仍高於目標且下降速度不夠快，而經濟、投資與勞動市場仍有韌性，因此有空間用一次 25bp 升息，加快通膨回到 2%」。至少從現在到年底，除了觀察通膨是不是降的夠快(MOM或YOY都可以)，還要看實際經濟增長是否符合FED預期、勞動市場是否持續穩定在當下(不會過緊有沒有突然惡化的情況)，以及企業投資力道是否持續+ROIC是否足夠cover企業WACC。簡言之，應該還是回歸到data dependent? 院長對於之前預期今年僅這一次的預防性升息，機率的變動如何呢? 謝謝。
喔 對了，為什麼世90年代呢? thanks!
謝謝KP一貫的深入且富於邏輯的分析, 在此也想提出個人的看法供大家集思廣益. KP提出的1994, 1997, 1999升息三情境是一個很好的歷史回溯, 但如果加入以下的思考, 或許可以得到一個更全面的分析: 1. 1994~1999, 當時美國國債的餘額遠遠沒有現在來的高, 餘額高或許並不是恐怖的事, 但 a. 財政部長那種恫嚇市場的言論一旦被看穿, b. 過去長期持有美債的外資"老錢"正在緩慢的, 結構性的, 持續的離開美債 兩件事情加起來, 足以讓美債這個股價折現因子產生不小的波動. 2. 1994~1999的美國總統是民主黨的柯林頓, 現在則是共和黨的川普, 而且馬上進入期中選舉結果揭曉的時刻, 簡言之, 未來2年是否有機會看到更多的國際衝突? 看到更多的總統行政命令對抗國會決議或是法院判決? Warsh本次升息是買回了FED的公信力, 下次呢? 期待能看到KP對以上這2個萬生變數的精闢分析, 謝謝!
我想問問，
林春秀 <libbc222@gmail.com>
2026年9月18日 下午11:33 (8 天前)
寄給 Substack
我不是已經付款了，為什麼不能看全文？而且我 9 月 9 號就付款了，今天已經 9 月 18 號了。
感謝, 這種歷史重温和分析寫得非常好, 學習了 ! 自己查資料而要很長時間
謝謝分享:)
KP 你的 X 和 Telegram 账号是什么？
近幾年真的讓我覺得很多都跟當初的預想不一樣
一開始我有買長債，結果長債的走勢跟預期不一樣
後來我轉到大家普遍常用的中期債券，結果殖利率也能來到 5 %
我是真的沒有看懂QQ
雖然債券本身是作為防守資產，用來降低自己部位的波動
但近幾年的表現真的感覺不如持有短債跟黃金
當然從歷史數據來看用中期債券的配置更穩定
但是現在不是以往，用過去推現在有相似之處也有不相似之處
只能說，每次再經歷事件的當下，都會迷惘跟恐懼
事後才能明白當初做的決定是否合適
迷惘讓人痛苦，只能多讀書來緩解了XD
長債，是一個很複雜的東西，除非你很懂債券定價，宏觀經濟，利率曲線等等，不然其實是不太應該碰長債的
我一兩年前在Threads寫過很多關於長債的文章，不過也太Technical了，簡單結論就是，除非很懂，不然不要碰好了
這部分有機會請kp再寫一篇嗎?
比較硬的放付費沒關係LOL
日後找個機會 :)
但如果把中長期債卷的ETF看成是股息股，不在乎價差，只在乎長期的股息報酬，這樣還不建議去碰中長期債卷嗎？
債券的操作難度比股票還難, 最難的是你要能夠預測聯準會未來對升息的看法
這相當於要你預測好幾個你不認識的人的想法
而且期限越長的債券波動也越大, 雖然大多數人都抱持著我會長期持有的角度去買的
但是當持有 1-3 年後發現短債或是持有黃金獲得的收益更高時, 人性不可能不心動
這就是機會成本, 但是我們無法預測未來, 人性又喜歡穩定
但我覺得債券其實是看起來穩定但是內藏極大的不穩定
我可以簡單就能想像 30 年後全球股市一定會越來越好
但我沒有辦法簡單想像一間政府或是一家公司 30 年後會如何
這就是持有長債最大的風險
一點淺見與您分享~
謝謝你的分享，讓我對中長債有不同的想法！
原本我只是很單純地想到美國政府 30 年後會不會倒，但看完你的分享後，我反而在想，你說的長債風險主要是什麼？
是現在買入長債、鎖住目前的殖利率後，未來如果通膨重新上升，或市場利率、期限溢酬走高，導致長債殖利率上升、手上的債券價格大幅波動？
「只要長債殖利率停止爬升並轉頭往下，就代表市場已經認定升息到頂，資金自然會重新回流股市，開啟一輪估值修復的行情。」
殖利率往下不是代表資金在湧入債市嗎？可以理解為資金同時回流進股市跟債市？
也可以這樣粗略理解，在偏高利率的環境下，股債其實correlation 是偏高
歷史就是最好的教材，感謝 KP 🙏
的確是的，有時候回看歷史，也是會很多啟發
現階段的CPI受到波灣戰爭的影響很大，也許真的是美國期中選舉後才能看清楚戰爭的走勢。
但是民主黨如果同時拿下參眾兩院，則可能對AI產業的發展設限，這點也許應該納入考慮！
民主黨如果同時拿下參眾兩院，應該是對股市比較不利的情況
我也是新用戶，好開心有用戶問了我想知道的問題。
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kp怎麼看10年和30年長債收益率在這次升息環境下對於股市的連動反應？
這一次升息又是否代表貨幣政策再次需要追趕市場定下的2年期美債收益率？
其實股市更看重的是10年/30年長債收益率，這次升息，反而是稍為控制了長端，變成了一個Bear flattening的情況。
如果下一步變成 2 年期繼續追、10／30 年也一起破位往上，那才是股市比較難消化的組合。現在債市的反應，對股市其實是OK的
所以之後的重點更多是10年/30年能否控制住
而這次加息帶有明顯的「追趕 2 年期」成分，但還沒追完
1. 雖然不是甚麼會影響推論結果的問題，請問1994年在EPS成長20%，但PE ration下跌18%，最終股價下跌1.5%是怎麼推論出來的啊?
2. 90年代通膨沒有明顯的上揚，即使在1995年之後的資源利用率持續緊縮(不論是勞動市場或是企業的產能利用率等)，也沒有帶動企業轉嫁成本。除了因科技進步帶動產能利用率提高，另外是否與當時的貿易全球化有很大的關係(中國輸出通縮)?
3. 院長提到的劇本A或是劇本B，依據最新的FED升息理由說明「通膨仍高於目標且下降速度不夠快，而經濟、投資與勞動市場仍有韌性，因此有空間用一次 25bp 升息，加快通膨回到 2%」。至少從現在到年底，除了觀察通膨是不是降的夠快(MOM或YOY都可以)，還要看實際經濟增長是否符合FED預期、勞動市場是否持續穩定在當下(不會過緊有沒有突然惡化的情況)，以及企業投資力道是否持續+ROIC是否足夠cover企業WACC。簡言之，應該還是回歸到data dependent? 院長對於之前預期今年僅這一次的預防性升息，機率的變動如何呢? 謝謝。
喔 對了，為什麼世90年代呢? thanks!
謝謝KP一貫的深入且富於邏輯的分析, 在此也想提出個人的看法供大家集思廣益. KP提出的1994, 1997, 1999升息三情境是一個很好的歷史回溯, 但如果加入以下的思考, 或許可以得到一個更全面的分析: 1. 1994~1999, 當時美國國債的餘額遠遠沒有現在來的高, 餘額高或許並不是恐怖的事, 但 a. 財政部長那種恫嚇市場的言論一旦被看穿, b. 過去長期持有美債的外資"老錢"正在緩慢的, 結構性的, 持續的離開美債 兩件事情加起來, 足以讓美債這個股價折現因子產生不小的波動. 2. 1994~1999的美國總統是民主黨的柯林頓, 現在則是共和黨的川普, 而且馬上進入期中選舉結果揭曉的時刻, 簡言之, 未來2年是否有機會看到更多的國際衝突? 看到更多的總統行政命令對抗國會決議或是法院判決? Warsh本次升息是買回了FED的公信力, 下次呢? 期待能看到KP對以上這2個萬生變數的精闢分析, 謝謝!
我想問問，
林春秀 <libbc222@gmail.com>
2026年9月18日 下午11:33 (8 天前)
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我不是已經付款了，為什麼不能看全文？而且我 9 月 9 號就付款了，今天已經 9 月 18 號了。
感謝, 這種歷史重温和分析寫得非常好, 學習了 ! 自己查資料而要很長時間
謝謝分享:)
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