台積電財報有甚麼啟示？AI5能拯救特斯拉？華爾街也搶芯片？- KP思考筆記(第38期)
大家好，我是 KP，歡迎來到第 38 期的《週末思考筆記》。
股市繼續一路狂飆。曾幾何時讓市場極為擔心的戰爭陰霾，轉眼間似乎已無人理會。
其實，危機的演變規律向來如此：市場並不需要等到危機真正解除的那一天才反彈，它只需要確認「最壞的情況已經過去」。
回頭看 2020 年疫情大反彈時，病毒消失了嗎？去年的貿易關稅取消了嗎？都沒有。但當市場排除了「末日劇本」，確認了最極端的風險邊界後，資金就會開始重新定價。
目前的戰爭走向依然充滿變數，但或許這已不再是核心矛盾。只要雙方仍有明確意願尋求共識，戰爭對市場的邊際影響就會遞減，高油價則會被內化為一種「新常態」。
老實說，我更喜歡現在這種節奏。並非單純因為市場上漲，而是因為我始終認為：宏觀決定風向（順風或逆風），但產業研究才能帶來真正的 Alpha（超額回報）。
宏觀分析固然重要，但深挖產業底層邏輯、看清企業護城河，這件事不僅更有趣，也更具備可重複的投資價值。
當然，作為投資者，我們永遠要練習「逆向思考」：當市場極度悲觀時，不要被恐慌吞噬；當市場非常樂觀時，則要留一分謹慎。
目前 VIX 指數從 30 多迅速回落至 20 以下，短期情緒可能有些過於亢奮。如果 VIX 繼續下探，趁著波動率（Vol）便宜的時候，我會考慮佈置一些對沖工具（例如 Put Spread），為組合買一點便宜的保險。
這不是預測市場必跌，而是買保險最好的時機，永遠是風平浪靜的時候。
最好的結果當然是這份保險最後用不上，但有了它，我們在面對未知的波動時，能更有底氣地堅持長線邏輯。
另外，想跟各位會員呼籲一下：「FOMO 研究院」的聊天室是一個含金量極高的交流空間。裡面的討論非常高質且理性，強烈建議大家多進去交流。(只有Substack上才有聊天室，其他任何地方的都是詐騙)
在那裡，你可以看到不同視角的邏輯碰撞，這對於提升個人的「認知邊界」非常有幫助，千萬不要浪費了這個資源。
宏觀佈局是為了生存，產業研究是為了獲利。本週的思考筆記，我準備了六個主題，讓我們繼續撇除雜訊，回歸邏輯：
主題一：AI5 晶片定案，特斯拉要起飛了嗎？
主題二：Google 找上 Marvell，為了制衡博通？
主題三：亞馬遜的「太空圈地」，意在重塑太空通訊？
主題四：台積電毛利率破紀錄之後，接下來怎麼看？
主題五：華爾街的「最聰明大腦」也下場搶晶片？
主題六：愛馬仕遭遇暴跌，元凶竟是戰爭？
在進入主題前，會員們請為下一期深入分析主題進行投票!請注意，這個投票不是下一期，而是再下一期。
主題一：AI5 晶片定案，特斯拉要起飛了嗎？
Elon Musk 表示，特斯拉下一代的客製化 AI 晶片「AI5」，已經正式「Tape-out」。
「Tape-out」是晶片開發中最關鍵的工程里程碑，代表著最終設計方案已經凍結，並正式送交給晶圓代工廠（例如台積電）進行初期的矽晶片製造。這一步完成，意味著從藍圖到實體的過程已經開始。
Musk 不僅僅是宣布了消息，他還直接秀出了 AI5 晶片的實體封裝照，並恭賀了 @Tesla_AI 團隊。這不是一張虛無飄渺的設計圖，而是一個已經可以拿在手上的、準備整合進汽車、機器人或 Dojo 超級電腦 的完整系統單晶片（SoC）。
AI5 晶片：一頭性能猛獸
從 Musk 公布的照片和後續的資訊來看，這顆晶片的設計思路非常明確：為 AI 推論任務而生的極致效能。
照片中，一顆巨大的深黑色運算核心（ASIC）被放置在藍色基板中央，周圍被12 顆對稱排列的黑色高頻寬記憶體（據報為 SK 海力士的 HBM）所環繞。
AI5（原名 HW5）的規格比起現在的AI4 提升不少：算力提升 8 倍、記憶體提升 9 倍、頻寬提升 5 倍。馬斯克說，單顆 AI5 的效能，相當於 5 顆 AI4 的總和。
若要找個參照物，一顆 AI5 在處理特斯拉自身神經網路任務時的效能，大約與 NVIDIA 的 H100 處於同一級別。但關鍵在於，作為客製化晶片（ASIC），它剔除了所有通用 GPU 不需要的功能，因此能以遠低於 H100 的成本和功耗來達成目標。
AI5 的真正目標：不是修正 FSD，而是解鎖未來
很多人看到新晶片，第一反應是：「這是為了讓現在的 FSD 變得更好嗎？」
Musk 明確地給出了答案：不是。
他強調，目前的 AI4 晶片，已經足以實現超越人類安全水準的全自動駕駛（FSD）。那麼，為何還需要一顆強大這麼多的 AI5？
答案在於特斯拉的下一個宏大篇章：實體世界的人工智慧（Physical AI）。
AI5 的龐大算力，是為了支撐規模遠超今日的神經網路模型，其主要應用場景為：
Optimus 人形機器人：讓機器人能夠在本地端即時進行複雜的環境感知和決策，而不是依賴雲端。
Robotaxi / Cybercab 無人計程車隊：大規模部署時，對算力、成本和功耗的極致要求。
Dojo 超級電腦：不僅用於模型訓練，也將用於大規模的推論任務。
Musk 甚至用「攸關存亡（existential）」 來形容 AI5 對於特斯拉未來的重要性。
精心策劃的「預期之中」與市場反應
這次的 Tape-out 算是意外嗎？其實不完全是。
市場普遍預期 AI5 會在 2026 年 某個時間點完成設計，並在 2027 年 進入量產。從這個角度看，一切都在修訂後的時間表上。
在第一季交車數據疲軟、市場對電動車需求產生質疑的當下，馬斯克拋出了一個比內部時程提前 45 天 完成的硬體里程碑。
這就是典型的馬斯克式操作：當現實世界的財務指標（如毛利率、交付量）面臨壓力時，他會迅速將市場的注意力拉回到「未來敘事」上。AI5 的出現，成功讓投資者從糾結「這季賣了幾台車」，轉向想像「未來幾百萬台機器人的大腦」。
消息公布後股價的跳空大漲，證明了市場依然吃這一套。
回歸基本面：情緒修復大於實質改變
但回歸基本面，AI5 的 Tape-out 真的改變了特斯拉現在的處境嗎？
客觀來說，並沒有。AI5 真正進入產品線並產生實質營收貢獻，至少還需要 12 到 18 個月。它無法解決當前電動車市場的激烈競爭，也無法立刻填補降價帶來的利潤缺口。
這場發布會真正的價值，在於「情緒修復」。
在特斯拉的估值體系裡，「情緒面」 往往比「基本面」 更具影響力。投資者買入特斯拉，買的不是一家車廠的現金流，而是對一個「由 AI 驅動的未來」 的信仰。AI5 的實體照片，就是為這份信仰注入的一劑強心針。
它驗證了特斯拉在垂直整合上的護城河依然穩固，也證明了其工程團隊在混亂中仍保有極高的執行力。但這更像是一座連接「現在的困境」與「未來的輝煌」 之間的敘事橋樑。
我們應該慶幸特斯拉依然擁有這種「將未來提前變現」 的敘事能力，但同時也要保持清醒：在 AI5 真正轉化為 Robotaxi 的營收 之前，特斯拉仍需在電動車紅海的泥濘中，繼續這場艱難的消耗戰。
主題二：Google 找上 Marvell，為了制衡博通？
根據研究機構 FundaAI 在 4 月 14 日 發布的報告，Google 正在與晶片設計大廠 Marvell 進行積極的談判。
僅僅兩天後（4 月 16 日），J.P. Morgan 最新的供應鏈調查情報更明確指出，Google 正與 Marvell 合作開發一款基於 SRAM 的運算引擎。
這讓整起事件的可信度大幅提升，因為它完美契合了 Google 一貫的供應鏈戰略，極力推動多元化，以維持議價能力並確保供應安全。
許多人的可能會問：Google 已經有長期合作夥伴 Broadcom (博通)，為何還要找上 Marvell？這是否意味著 Broadcom 的地位岌岌可危？
要理解這一點，我們必須看懂 Marvell 的獨特價值。
大腦與神經系統：從互連到記憶體
如果說，晶片的運算核心（如 GPU 或 TPU）是 AI 系統的「大腦」，負責計算；那麼，將成千上萬個「大腦」高效連接起來的高速互連（Interconnects）和網路架構，就是系統的「中樞神經系統」。
隨著模型規模的爆炸性增長，AI 系統的瓶頸早已從單純的算力（FLOPS）轉移到了數據傳輸上。
在傳統 GPU/TPU 架構中，模型權重主要存放在離晶片較遠的 HBM（高頻寬記憶體）中。這在 LLM 推論時會造成延遲和功耗瓶頸，因為晶片需頻繁等待數據傳輸。為了解決這個問題，類似 Groq LPU 的概念應運而生：將海量的 SRAM（靜態隨機存取記憶體）直接整合到晶片上，實現超低延遲和超高吞吐量的推論效能。
而 J.P. Morgan 的報告直指，Google 與 Marvell 合作的，正是一款概念上與 Groq LPU 相似的 SRAM 運算引擎，目標是打造 Google 自己的「LPU」，專門用於優化 Gemini 等模型的即時服務。
Marvell 的王牌：業界領先的 2nm 客製化 SRAM
Marvell 正是解決「神經系統」和「記憶體瓶頸」的世界級專家。它不僅在高速 SerDes 和光學技術上領先，其真正的殺手鐧，是在客製化高密度 SRAM 領域的領導地位。
Marvell 在 2025 年中發布了業界首款 2nm 客製化高密度 SRAM，截至 2026 年 4 月，這項技術仍然是市場上的佼佼者。它並非簡單的 IP 授權，而是專為 AI 推論加速器量身打造的突破性產品。
這項技術讓 Google 能在推論晶片上整合更多記憶體，大幅減少對外部 HBM 的依賴，從而根本性地解決延遲和功耗問題。
Google 找上 Marvell，意圖已昭然若揭：它並非要 Marvell 取代 Broadcom 的「大腦」，而是要借助 Marvell 獨步全球的 SRAM 專長，為其 AI 基礎設施打造一個反應更快的「神經系統」。
Broadcom 的警鐘？短期無虞，長期競爭加劇
對 Broadcom 而言，這則消息更像是一次提醒，而非立即的威脅。
就在消息爆出的幾天前，Google 才剛與 Broadcom 簽署了一份延續至 2031 年 的、涵蓋 TPU 和網路設備的長期供應協議。這份大單確保了 Broadcom 在未來數年內的核心地位和營收能見度。
因此，Google 的策略是「多元化」而非「取代」。這在其供應鏈管理中是行之有年的劇本，在最新 TPU 的開發上，Google 也引入了 聯發科（MediaTek） 協助處理部分設計環節。
這次與 Marvell 的接觸，極可能是在複製同樣的策略：一方面，讓長期夥伴 Broadcom 繼續主導核心的高性能訓練晶片；另一方面，引入 Marvell 作為關鍵技術的第二供應來源，不僅能借助其專長，更重要的是能在供應鏈中保持議價能力，避免單一供應商獨大的風險。這在供應鏈管理中是非常正常的操作。
更大的圖景：雲端巨頭的「去 Nvidia 化」軍備競賽
將視角拉高，Google 與 Marvell 的接觸，只是這場席捲全球科技業的「客製化 AI 晶片軍備競賽」中的一個縮影。
從 Google (TPU)、Amazon (Trainium/Inferentia)，到 Microsoft (Maia) 和 Meta (MTIA)，所有雲端巨頭都在不計代價地投入自研晶片。
而焦點正從單純的算力（FLOPS）競逐，轉向對記憶體階層、功耗和總體擁有成本（TCO）的「全系統優化」。
在這場競賽中，贏家將不僅僅是某一家晶片設計公司。整個半導體生態系，從設計服務商（Broadcom, Marvell）、晶圓代工廠（TSMC），到光學元件、散熱和電源管理的供應商，都將迎來巨大的市場機遇。
主題三：亞馬遜的「太空圈地」，意在重塑太空通訊？
亞馬遜（Amazon）宣布以約 115.7 億美元（每股 90 美元）溢價併購衛星通訊公司 Globalstar，這筆亦令 AST SpaceMobile (ASTS) 股價應聲重挫。
亞馬遜已經有自家的 Project Kuiper（現改名 Amazon Leo）了，為什麼還要花大錢買一家老牌衛星公司？
因為，在衛星通訊領域最值錢的，是「頻譜（Spectrum）」與「落地許可」。
頻譜與許可：衛星通訊的真正護城河
亞馬遜自家的衛星計畫 Amazon Leo 雖然進展順利，但其核心設計是為了「衛星寬頻」（類似 Starlink 的大碟子服務），在「手機直連（D2D）」技術上，亞馬遜目前的進度幾乎是零。
如果沒有這筆收購，亞馬遜要開發出能讓普通手機直接連網的技術，可能還要再花數年時間研發與申請頻譜。
Globalstar 手中握有全球 120 多個國家 的移動衛星服務（MSS）頻譜授權（特別是關鍵的 Band 53/n53）。自 2022 年 iPhone 14 發表以來，Globalstar 就一直在支撐蘋果的衛星求救（Emergency SOS）、衛星訊息及「尋找」功能。Globalstar 目前擁有約 24 顆 在軌運行的低軌衛星，且正由 MDA Space 建造下一代星座（預計擴張至 54 顆）。
亞馬遜的 Amazon Leo 雖然計畫龐大，但要從頭申請這些全球頻譜，耗時耗力且充滿不確定性。
併購 Globalstar，等於亞馬遜直接買到了進入 D2D（手機直連衛星）市場的「全球通行證」。這讓亞馬遜能跳過繁瑣的法律程序，直接在 2028 年 推出下一代高頻寬、低延遲的衛星通訊服務。在科技競爭中，領先兩年就是生與死的差距。
鎖定蘋果，鞏固生態
Globalstar 本身就是蘋果 iPhone 衛星求救功能（Emergency SOS）的技術提供商。亞馬遜透過收購，不僅接管了這筆關鍵生意，更將蘋果這個全球最大的消費電子巨頭，牢牢綁定在自己的「Amazon Leo」生態系統中。
對於蘋果來說，這也不是壞事。與其依賴規模較小的 Globalstar，不如與財力雄厚、擁有強大發射能力的亞馬遜合作，未來 iPhone 的衛星功能只會更強、更快。
是威脅，更是「價值重估」
ASTS 股價的下跌反映了市場對「巨人進場」的恐懼。確實，亞馬遜有的是錢和火箭資源，這對新創公司是巨大壓力。
但換個角度看：亞馬遜願意砸 116 億美金 買下一個老牌衛星商，這本身就是對「D2D 市場」最高等級的背書。
目前 ASTS 在技術進度上其實仍領先亞馬遜（ASTS 已經實現了普通手機的 5G 通話與視訊）。亞馬遜的 2028 年 目標，給了 ASTS 至少 1-2 年 的「領先窗口期」。它必須在有限的時間窗口內，證明自己能夠抵禦亞馬遜排山倒海的資本與規模優勢。
這是一場典型的「時間換空間」與「空間壓制時間」的對決。ASTS 擁有寶貴的先發優勢，而亞馬遜則擁有無限的資源和後來居上的決心。
至於 Starlink，現在稱 Amazon Leo 為「星鏈挑戰者」還太早
雙方規模差距極大，Starlink 目前擁有超過 6,000 顆 在軌衛星，且具備 SpaceX 強大的垂直發射能力，成本極低。Starlink 已經擁有數百萬用戶，現金流充沛且已開始盈利。
當亞馬遜還在整合 Globalstar、預計 2027 年 才完成交易時，Starlink 可能已經實現了全球範圍的 D2D 商業化。
亞馬遜雖然有錢，但在太空領域仍是「追趕者」。這筆收購是為了保住參賽資格，而非立即反超。
對 Globalstar 來說，應該是套利還是撤離？
目前收購價定在每股 90 美元，但 Globalstar 的市場價格仍徘徊在 80 至 81 美元 之間，存在約 10%-12% 的價差。這反映了幾個現實問題：
漫長的等待期：交易預計要到 2027 年 才能完成，這中間有一年以上的時間成本。
支付結構：90 美元 的對價包含「現金」或「亞馬遜股票（0.3210 股）」。現金部分設有 40% 的上限，若超額申請則會自動轉為股票。
里程碑風險：合約中包含約 1.1 億美元 的下調條款，掛鉤 Globalstar 的衛星部署進度。
稅務考量：股票交換部分通常具備稅務遞延優勢，這對大股東來說是利多。
目前約 10% 的溢價空間是典型的「併購套利（Merger Arbitrage）」。如果你不急著用錢，持股到最後完成兌換，這是一個相對確定的回報；但如果如果有其他更高成長的標的，現在獲利了結轉向更具爆發力的戰場，也是一種策略。
萬物互聯的最後一塊拼圖
亞馬遜的野心從來不只是賣貨。從雲端到自研 AI 晶片到現在的全球衛星網，Bezos（及現任 CEO Jassy）在做的是「全棧式的基礎建設控制」。
當你的手機、你的自駕貨車、你的 IoT 設備，無論在深山還是大海，都必須透過亞馬遜的頻譜與衛星連網時，亞馬遜就成了物理世界中不可或缺的「數位氧氣」。
這場「星空之戰」的牌桌上，玩家已然明朗：馬斯克的星鏈、Bezos 的亞馬遜，以及在夾縫中尋求突破的 ASTS 等一眾挑戰者。
主題四：台積電毛利率破紀錄之後，接下來怎麼看？
台積電 Q1 2026 財報出來，毛利率 66.2%，創歷史新高。Q2 指引中位數 66.5%，還在往上走。全年營收成長從「接近 30%」上調到「超過 30%」。
看起來一切都很好，對吧？
不過，同時台積電公佈，下半年開始，毛利率會被稀釋。
2 奈米開始量產爬坡，預計全年稀釋 2-3%。海外廠（亞利桑那、日本、德國）持續擴張，初期稀釋 2-3%，後期會擴大到 3-4%。中東局勢可能推高特殊氣體和化學品成本，目前還無法量化。
這是壞消息嗎？
先講結論：這不是壞消息，這是投資期的正常現象。
為什麼稀釋不是壞消息？
每一代新製程剛量產的時候，都會經歷這個過程。設備折舊還沒攤開、良率還在爬升、學習曲線的成本還沒消化。3 奈米剛開始量產的時候也是這樣，現在管理層說 N3 的毛利率已經在 2026 下半年 跨過公司平均線了。
海外廠的邏輯也類似。亞利桑那的成本結構比台灣高 15-30%（人工、能源、法規遵循），初期產能利用率又低，稀釋毛利率是必然的。但這些廠拿了 CHIPS Act 補貼，服務的是最願意付溢價的美國客戶，長期來看是地緣政治的保險，不是包袱。
真正值得注意的是另一件事：台積電現在的毛利率已經高到可以吸收這些稀釋還有餘裕。
66% 的毛利率，被稀釋 2-3%，還有 63-64%。這個數字放在半導體產業裡依然是頂尖水準，而且遠高於管理層設定的長期目標下限 56%。
換個角度想：如果一家公司連投資未來的餘裕都沒有，才是真正該擔心的事。
產品組合升級：賣的是「更貴的晶圓」
比起毛利率更重要的是，這一季 HPC（高效能運算，主要是 AI 和資料 center）佔營收 61%，季增 20%。先進製程（7 奈米以下）佔晶圓營收 74%，其中 3 奈米 就佔了 25%。
這代表什麼？代表台積電賣的不只是「更多晶圓」，而是「更貴的晶圓」。
AI 晶片的晶粒面積大、封裝複雜、對良率要求高，每片晶圓的平均售價遠高於手機或消費性電子晶片。當 HPC 佔比 從 50% 出頭拉到 61%，整體產品組合的「含金量」就在上升。
這就是為什麼毛利率能創新高：不只是產能利用率高，而是產品組合持續往高價值端移動。
再看庫存天數，從上季的 74 天 增加到 80 天。
這聽起來像是警訊，但管理層解釋這是為了 2 奈米 和 3 奈米 的產能爬坡而備貨。如果是低價值產品堆庫存，毛利率不會同時創新高。庫存增加、毛利率也增加，代表這些庫存是高價值的先進製程晶圓。
台灣生態系的不可替代性
另一個有趣的訊號是，即使全球佈局，台積電仍明確表示：最先進、利潤最高的技術（如 2 奈米 及未來的 A16），將「優先在台灣落地生根」。
魏哲家在電話會議上說：「我們的慣例是優先把台灣的土地留給最新製程的快速量產，因為需要跟研發緊密整合。」
2 奈米已經在新竹和高雄同步量產，良率表現良好。台南科學園區還有一座新的 3 奈米廠，預計 2027 上半年 量產。相較之下，亞利桑那的第二廠要到 2027 下半年，日本的第二廠要到 2028 年。
先進製程的良率爬坡需要研發、試產線、量產線緊密配合。新竹科學園區那個生態系，人才、供應商、設備商、研發中心全部在一起，是幾十年累積出來的，海外廠短期內複製不了。
所以台積電的策略是：最先進的東西留在台灣，成熟一點的製程放海外。這樣既能保持技術領先，又能滿足客戶對地緣政治分散的需求。
先進封裝：新的競爭護城河
最後一個重點：先進封裝。
電話會議上被問了好幾次 CoWoS（Chip-on-Wafer-on-Substrate，台積電的 2.5D 封裝平台）的產能問題。魏哲家的回答很直接：「非常吃緊。」
現在的 AI 晶片 越做越大，需要把大尺寸的運算晶粒和多顆 HBM 記憶體 封裝在一起。CoWoS 是目前最成熟的方案，但產能跟不上需求。台積電一邊自己擴產，一邊找 OSAT 夥伴幫忙，還是吃緊。
下一代的 CoPoS（Chip-on-Panel-on-Substrate，面板級封裝）已經在建試產線，預計 2028 年左右 量產。這是為了更大尺寸的「中介層」和更好的成本結構做準備。
有分析師問到大尺寸封裝的翹曲和熱應力挑戰，魏哲家的回答很有意思：「挑戰越難越好，因為這是台積電的強項。」
封裝早已從「後段製程」變成「競爭護城河」。誰能解決大尺寸封裝的物理極限，誰就能吃下 AI 晶片 的訂單。台積電在這個領域的領先，跟它在先進製程的領先一樣重要。
接下來要追蹤的關鍵指標
把這些拼起來看，台積電這份財報沒有太多意外。該強的地方很強，該投資的地方在投資，該稀釋的毛利率也在預期範圍內。
但「沒有意外」不代表可以放著不管。接下來幾季，有幾個關鍵指標值得持續追蹤：
1. AI 需求的持續性。
HPC 佔營收 61% 是這一季的數字，但 AI 需求 能不能維持這個強度？管理層提到從生成式 AI 到 Agentic AI 的轉變會帶來「另一波運算量的躍升」，這個說法要看後續季度能不能驗證。
2. 先進封裝的瓶頸能不能打開。
現在的狀況是晶圓產能在擴，但封裝產能跟不上。供應鏈估計台積電目標是 2026 年底前 把 CoWoS 月產能拉到 12.5-13 萬片，這個數字能不能達成會直接影響 AI 晶片 的出貨節奏。
3. 2 奈米良率和產能爬坡。
管理層說良率「良好」，但這是定性描述。後續要看的是產能能不能按計畫在 2026 年底前 拉到月產 10 萬片 以上，以及 A16（背面供電）的時程有沒有變化。2 奈米 是下一波 AI 和手機旗艦晶片的核心，執行順利的話可以抵消毛利率稀釋的壓力，出問題的話會影響 2027 年以後 的成長動能。
總結來說，這份財報確認了台積電目前的執行力和競爭地位都沒有問題。
接下來的重點不是擔心已知的毛利率稀釋，而是追蹤 AI 需求 能不能持續、產能瓶頸 能不能打開、以及新製程的爬坡有沒有按計畫走。這些才是決定未來幾年股價方向的關鍵變數。
主題五：華爾街的「最聰明大腦」也下場搶晶片？
如果你沒聽過 Jane Street 這個名字，很正常。他們不做廣告、不上新聞、不談自己在做什麼。
但在華爾街，他們是食物鏈頂端的存在。一家量化交易公司，員工大概兩千多人，交易收入據報導超過數百億美元。每個員工平均創造的收入，大概是 Google 的十倍。
他們招募的人，是那種 MIT 數學系前幾名、國際奧林匹亞競賽得獎者、或者頂尖 AI 研究機構 出來的人才。面試流程出了名的難，據說包括多輪機率題、賽局理論、還有現場交易模擬。
這家公司剛剛跟 CoreWeave 簽了一筆 70 億美元 的交易。
60 億美元 買的是未來幾年的 GPU 算力，包括 NVIDIA 還沒上市的 Vera Rubin 晶片。另外 10 億美元，直接買了 CoreWeave 的股票，讓 Jane Street 成為第五大股東。
這不是 Jane Street 第一次跟 CoreWeave 合作。他們之前就已經是客戶、也是投資人。但這次的規模完全不同。
為什麼一家交易公司需要這麼多 GPU？
答案是：現代量化交易，本質上已經是一場 AI 軍備競賽。
想像一下 Jane Street 每天要處理的東西：全球幾十個交易所、數百萬筆交易、每一筆都在毫秒內發生。要從這些雜訊裡面找出訊號、預測價格走向、管理風險、執行交易，這全都是機器學習的工作。
而且是大規模的機器學習。他們需要訓練模型、測試策略、在真實市場上即時運算。這一切都需要算力。大量的算力。
過去，華爾街的量化公司主要靠自己建機房、買伺服器、囤硬體。但 AI 時代 變得太快了，最新的晶片供不應求，拿到貨要排隊，自己建資料中心要花好幾年。
CoreWeave 做的事情，就是把這些問題外包掉。他們專門蓋 GPU 資料中心、搶 NVIDIA 的最新晶片、提供雲端算力服務。客戶不用自己蓋機房，直接租就好。
這對 Jane Street 來說很有吸引力。他們要的是速度和彈性，能夠快速取得最新的硬體、能夠根據需求調整規模。自己蓋不划算，而且太慢。
為什麼還要買股票？光買算力不夠嗎？
這反映了當前 AI 賽道 的一個新常態：頂級客戶必須同時是頂級投資人，才能在生態系中換取話語權。
Jane Street 把自己綁進 CoreWeave 的成長故事裡，作為大股東，他們能確保優先的晶片配額與更深的技術合作。更精明的是，既然未來幾年要付給對方 60 億美元 租金，不如直接持有股份；如果 AI 基礎設施 持續暴漲，這筆股權增值就能對沖掉一部分的算力成本。
對於 CoreWeave 來說，這 10 億美元 現金更是及時雨。他們正處於極度燒錢的擴張期，2026 年 的資本支出計畫高達 350 億美元。雖然這筆交易帶來了約 2% 的股權稀釋，但它向債權人傳遞了一個強大的訊號：「看，連全地表最聰明的量化交易員都看好我的產能。」
這筆交易的時機點極具啟發性
就在同一週，CoreWeave 才剛跟 Meta 和 Anthropic 簽下大約。三筆大單分別來自：社群媒體巨頭、頂尖 AI 機構、以及量化交易龍頭。這說明 AI 算力 的需求已經從矽谷來到了華爾街，而且這不再只是「嘗試新技術」，而是攸關生存的資源爭奪戰。
Jane Street 願意一次鎖定 60 億美元 的算力，而且還用自己的錢買股票，這不是隨便做的決定。這是他們判斷未來五到十年，頂尖算力會是稀缺資源，早點鎖定比晚點搶好。
更廣泛來看，這是 AI 基礎建設熱潮 的重新確認。NVIDIA 賣晶片、CoreWeave 蓋資料中心、客戶搶著簽長約。
雖然 CoreWeave 的高負債依然存在風險，但這筆交易成功地修復並強化了市場情緒。它告訴投資者：AI 的故事遠未結束。當這群地表上最會算計、最厭惡風險、也最會賺錢的人，都決定親自下場參與這場基礎設施的豪賭時，這本身就是一個最強大的基本面。
主題六：愛馬仕遭遇暴跌，元凶竟是戰爭？
提到中東衝突，你會想到什麼？
油價飆升、天然氣中斷、化肥推高糧價、航線繞道，這些是地緣政治的標準劇本。但極少人預料到：中東戰爭竟成為壓垮全球奢侈品業的最後一根稻草。
四月中旬，愛馬仕盤中暴跌 14%，創上市 33 年 紀錄，收盤跌幅仍為十多年之最。同日 Kering 重挫，LVMH 前一日財報失利。兩天內，行業市值蒸發逾千億美元。
一場醞釀年餘的風暴
回溯 2021 年，奢侈品迎來黃金時代。疫後報復性消費席捲全球，中國搶購、歐美富人揮霍、新興中產追捧入門款，LVMH、愛馬仕、Kering 股價狂飆，市盈率衝上 40-50 倍，堪比科技股。
隨後音樂停止。2024 下半年 進入繁榮後調整：中國市場（佔全球消費逾 30%）受房市餘波、青年失業與消費心態轉向影響，富豪轉趨低調，年輕人質疑溢價，增長急凍。西方入門客群則在高利率與通脹下疲軟，品牌過度擴張導致庫存過剩與審美疲勞。
Gucci 有機銷售雙位數下滑、利潤率重挫，成為擴張失速的反面教材；Kering 陷入漫長轉型，連多元化的 LVMH 也僅能勉強持平。
至 2026 年初，LVMH 股價已從高點回落近 30%，創 1989 年 來最差開局，表現優於 08 年 金融海嘯與 20 年 疫情。愛馬仕與 Kering 同步遭拋售，行業迎來史上最慘首季。而這一切，發生於中東戰火之前。
昔日的避風港
諷刺的是，2025 年 行業寒冬中，中東（尤其杜拜）曾是唯一亮點。當中西方需求放緩，海灣超高淨值人群展現韌性，帶動杜拜成全球增長最快市場。分析師一度斷言「奢侈品未來在中東」。
關鍵在於乘數效應。海灣富豪不僅在當地消費，更頻繁飛往巴黎、倫敦、米蘭，單次旅程耗資 5 至 20 萬歐元。他們撐起歐洲旗艦店營收，機場免稅消費遠超普通遊客。這個僅佔全球銷售 5-6% 的市場，卻貢獻不成比例的利潤與跨區需求。
直到 2026 年 2 月底，伊朗戰爭爆發。
看不見的傳導鏈
戰爭對奢侈品的打擊不在供應端，而在需求端。三月數據 揭開破壞規模：杜拜購物中心客流量腰斬，阿聯酋購物中心專櫃銷售跌 30-50%，LVMH 直言海灣區銷售暴跌約五成。
但衝擊不止於此。海灣富豪停飛，直接牽動歐美旗艦店。愛馬仕法國銷售下滑 2.8%，主因正是揮金如土的中東客戶消失；瑞士與英國門店同步受挫。LVMH 財報會議明確指出，中東衝突直接削去集團整體有機增長 1 個百分點，對原本僅預期 1.5-2% 增長的企業而言，這足以致命。
一場波斯灣戰火，透過「本地消費崩潰→跨境旅遊停擺→高淨值信心受挫」的隱性鏈條，數週內重創從杜拜到巴黎的奢侈品生態。
愛馬仕亦非鐵板
愛馬仕的跌勢最具象徵意義。過去十年，它被視為投資避險資產，估值長期較 LVMH 溢價逾 50%。其模式核心是「刻意稀缺」：Birkin 排隊數年、絕不折扣，二級市場年化報酬 14% 跑贏大盤，支撐逾 70% 毛利率與 40% 營業利潤率。
但這個模式有一個隱藏的脆弱性：當需求突然消失時，它沒有任何靈活性。
LVMH 擁有 75 個品牌，可憑腕錶、美妝與零售板塊對沖，靈活調整庫存與資源；愛馬仕卻不能降價清倉、無法促銷刺激，亦無多元業務分散風險。中東客消失，它只能被動等待。
時機更為諷刺：股價崩跌前數日，愛馬仕剛短暫超越 LVMH 登頂全球市值第一，轉眼卻經歷十多年來最慘單日表現。
被推遲的復甦
第一季度的財報揭示了一個微妙但重要的細節：在戰爭爆發之前，復甦其實已經開始了。
一月和二月的數據顯示，中國市場正在穩定，美國消費依然強勁，行業最糟糕的時期似乎已經過去。分析師開始上調預期，談論 2026 年下半年 的增長回歸。
戰爭作為外部衝擊，中斷了這條脆弱軌跡。但管理層語氣顯示，這並非結構性衰退。邏輯很直接：海灣富豪財富未消失，他們只是暫時停止旅行和購物。局勢穩定後，被壓抑的需求歷史上往往快速反彈。
不過，未來幾個月，壓力可能持續。遊客信心的恢復需要時間，通常是幾個月而非幾週。第二和第三季度的同比數據仍然會難看。但大多數機構仍預期 2026 年 是復甦之年，只是時間點從上半年推遲到下半年甚至 2027 年初。
當然，風險並未完全消除。四月初達成的停火協議脆弱，如果衝突拖入第三季度甚至更久，持續的油價上漲和通脹壓力可能衝擊全球消費者信心，把一個區域性問題變成全球性問題。如果干擾持續六個月以上，衰退風險將顯著上升，屆時受傷的就不只是中東市場了。
但目前，這仍是「推遲而非取消」的故事。
更大的圖景
退後一步，這場危機揭示全球化時代常被忽略的現實：連鎖反應往往是非線性且出人意料的。
我們習慣直線思考地緣風險：中東衝突→油價→通脹。但經濟系統遠比想像複雜。一場波斯灣戰爭，能透過旅遊流動、消費信心與富人行為，數週內重創看似無關的行業；一個僅佔 6% 的市場，足以藉由乘數效應引發千億美元市值震盪。
「安全資產」本就是危險幻覺。當市場相信某標的「免疫於風險」，其實只是假設自己已窮盡所有傳導路徑。世界總比我們的想像力更有創意。
愛馬仕仍是偉大企業，LVMH 依舊是行業霸主，長期邏輯未變。但「不可能失敗」的神話已碎。下次當有人聲稱某資產是「避風港」或某行業「不受地緣影響」時，請記住這個故事：
記住炮火是如何從石油，蔓延到 Birkin 的。
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· KP
翻查資料Marvell 的2奈米SRAM 是用台積電平台開發的，SRAM 用上2奈米真的很嚇人，不過成本也極高，很難Sacling，短期不會用上。
其實KP 很早期已經在聊天討論室介紹過Marvell，做產業研究的一般比股市更早了解產業的部局及趨勢，股市只是反應市場情緒及價格發現過程，建議有心提早部局產業趨勢的朋友多用FOMO 研究院的聊天討論功能！
雖然 Amazon 與 SpaceX 雙方規模差距極大, 但是SpaceX 的IPO ,可能會帶動亞馬遜的估值重估。Amazon 佈局的 Globalstar, 它為亞馬遜提供了 1）一個密集且可靠的低地球軌道(LEO)星座 2）用於路由流量的授權頻譜 3）一個能夠產生持續需求的錨定客戶(Apple). 不出意外，SpaceX 的估值會抵達一個高點。但也會讓市場將亞馬遜的衛星業務EBIT 虧損的估值懲罰轉列為「獨立估值資產」，帶來千億美元級別的市值增量的重新估值和 re-rate 的機會。