AI是泡沫？Google Chrome的重要性，國家隊的牌局 - KP思考筆記(第4期)

大家好，我是KP。歡迎來到我的第四期思考筆記。

有趣的一星期，市場擔心了一整個星期，究竟Powell會否鷹派發言，令股市出現不少回調。

誰又會想到，他的發言會如此鴿派？結果一個週五就把之前的跌幅漲回大部份。

Substack開了三個星期，訂閱人數增速如預期般開始放緩，不過也增長到2700人左右，感謝大家的支持。

這其實也印證了投資的基本規律：沒有任何公司能永遠保持指數級增長，關鍵在於增長放緩後，能否找到新的、可持續的價值曲線。

這個星期的深度分析主題是英特爾（Intel），我認為這是一間極度有趣的「二元性」(Binary)公司，它的未來要不是巨大成功，就是極度沉淪。

不過這個主題似乎不算太受歡迎，在各個平台的觸及率都不高，不過我個人是覺得很值得一看的，未看的不妨一看。

對於新朋友，我想重申「思考筆記」的定位：它不是一份鉅細靡遺的萬字報告，而更像一本「散文集」，是我在一週的深度思考後，沉澱下來，認為最值得與你分享的精華。

這期筆記有三個主題：第一，剖析一份引爆市場的MIT報告；第二，從Perplexity的喊話看Google的軟肋；第三，再深入聊聊我對英特爾的看法。

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主題一：一份引爆市場的研究，與一個反向的贏家

最近，MIT發表了一篇名為 The GenAI Divide 的報告，大概結論是：

儘管企業界已豪擲數百億美元，但高達95%的生成式AI試點項目，未能產生任何可被量化的財務回報。

市場立刻被嚇壞了，科技股應聲下跌，晶片股的估值開始被重新審視。媒體標題和社群討論，瞬間被「AI泡沫」、「AI無用論」的論調所佔據。

這份報告指出，AI在企業中無法轉化為盈利，並非模型本身不夠強大，而是源於企業層面的「學習鴻溝」(learning gap) 和拙劣的整合策略。

簡單來說，大多數公司犯了幾個致命錯誤：

1. 錯把玩具當工具： 他們引入ChatGPT這類通用模型，最多只是提升了員工寫電郵、做簡報的個人效率，卻沒有觸及能真正創造收入或節省成本的核心業務流程。

2. 缺乏業務場景 ： 這些通用AI無法理解特定公司的內部運作邏輯，導致工作流程脆弱、與日常營運脫節。

3. 資源錯配： 超過一半的AI預算被投進了銷售和市場行銷，但報告發現，真正回報率最高的，其實是營運效率、供應鏈管理等後勤部門的自動化。

如果你只看標題，很容易得出結論：「看吧，連MIT都這樣說，AI果然都是炒作。」

但我反而在想一個更深層的問題：「那成功的5%做對了什麼？」

當我讀完這些失敗的原因，腦中浮現的，是這份報告簡直就是Palantir長達二十年的創業宣言。它用95%的失敗案例，從反面完美地論證了Palantir存在的全部意義。

這一切，難道不正是對Palantir最大的利好嗎？

報告中提到的每一個痛點，都恰好是Palantir產品線致力於解決的問題。Palantir從創立之初就堅信，單純的AI模型無法解決複雜的現實問題，必須依靠「人機協同」的增強智能 (Augmented Intelligence)。

• 對抗「玩具化」： 當市場上充斥著各種AI「功能展示」時，Palantir提供的是一個能將所有AI模型（無論是OpenAI的、Google的還是開源的）轉化為實際業務行動的指揮中心。它不參與模型本身的軍備競賽，而是成為那個「調度千軍萬馬」的平台。

• 解決「場景缺乏」： Palantir的核心是本體論 (Ontology)。它不是一個空泛的聊天機器人，而是為每個企業打造一個獨一無二的「數位大腦」，讓AI能理解「這個貨櫃屬於哪個訂單」、「那位客戶的付款紀錄如何」等充滿業務場景的語言。

• 糾正「資源錯配」： Palantir的AIP平台（Artificial Intelligence Platform），從來就不是一個外掛的「功能」，而是一個嵌入式的「作業系統」。它的目標不是讓員工寫報告快一點，而是像幫助空中巴士（Airbus）打造Skywise平台，整合全球數千架飛機的數據，從而優化供應鏈、預測故障，大幅減少飛機停飛造成的昂貴損失；或是在Tampa General Hospital那樣，直接優化病床分配、縮短病人等待時間，將敗血症患者的平均住院天數降低了30%。這些都是能直接反映在財報上的價值。

所以，這份MIT報告從來不是AI的「利空」，而是市場的「過濾器」。它迫使我們反思，究竟誰是跟著炒作的AI概念股，誰才是真正能從AI浪潮中獲益的實力玩家。

當然，正如我在日前的筆記所說，Palantir就算再跌個三成，估值依然不便宜，所以這並非建議大家無腦買入。

但至少，在市場恐慌時，我們具備了分辨噪音與信號的能力。

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主題二：Perplexity的喊話，與Google的圍城

上週，AI新創公司Perplexity向Google提出收購，希望買下Chrome瀏覽器。

當然，Google沒有理會他們，市場也基本上反應不大。畢竟，如非必要，Google絕無可能出售Chrome。

Perplexity此舉，很大程度上是為了品牌曝光，畢竟，不花一分錢就能登上全球頭條，是一次絕佳的市場行銷。

但這場看似公關鬧劇的喊話，卻精準地刺中了Google當前最脆弱的神經。

因為，一個讓Google「必要」出售Chrome的場景，正真實地在華盛頓的法庭上演。這場風暴，就是Google面臨的世紀反壟斷裁決，其結果可能徹底改寫全球的網路版圖。

這一切源於2024年的一項裁決。美國司法部已正式要求法庭強制Google出售其核心資產——Chrome瀏覽器，這將是自1984年電信巨頭AT&T被分拆以來，美國最大規模的企業強制分拆案。

案件的核心，在於金錢與權力的交換。司法部指控，控制著全球近90%線上搜尋的Google，是透過支付數百億美元的「保護費」，來維持其市場壟斷地位。

具體來說，Google與蘋果、三星等科技巨頭簽訂了利潤豐厚的協議，作為交換，這些公司同意將Google設為其瀏覽器和行動裝置上的「預設」搜尋引擎。

這就像一家飲料公司付錢給全國所有超市，讓結帳櫃檯只能擺放自家產品，其他品牌連被看到的機會都沒有。久而久之，消費者自然只會選擇這個品牌。法官最終認定，Google每年支付高達260億美元以確保其預設地位，這種行為已構成非法壟斷。

司法部之所以開出「出售Chrome」這劑猛藥，正是因為Chrome不僅僅是一個瀏覽器，它是Google搜尋帝國最重要的「護城河」與「門戶」。全球超過六成的電腦用戶透過Chrome進入網路世界，控制了它，就等於控制了資訊的主要入口。

這也解釋了為何像Perplexity這樣的新創，即使明知會被拒絕，也要高調喊話收購Chrome。他們的興趣揭示了一個重要的趨勢：

網路的未來戰場在於AI，而瀏覽器，正是這場未來戰爭的「諾曼第」。

傳統搜尋是給用戶一堆連結，讓用戶自己找答案；而AI搜尋則是直接生成答案。

如果OpenAI或Perplexity這樣的AI公司能夠收購Chrome，他們就掌握了直接向數十億用戶推送其AI服務的黃金管道，這將對Google構成致命威脅。這不再是關於誰的連結排在前面，而是關於誰能定義下一代人與資訊互動的方式。

面對可能被「肢解」的命運，Google已表明將會上訴，這意味著法律戰很可能會進入漫長的「延長賽」。

根據美國的司法程序，整個過程預計將持續18到24個月，在最壞的情況下，甚至可能拖延長達3年，最終結果可能要到2027年或更晚才會塵埃落定。

無論最終結果如何，Perplexity的這場「行銷秀」，都巧妙地揭示了這起世紀大案的核心：在AI浪潮之下，網路的入口控制權，已成為一場誰也輸不起的戰爭。

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主題三：美國政府入股英特爾，是好事還是壞事？

很有趣，英特爾的股價在美國政府商討入股後，先是大漲了幾天，但忽然又大跌回來。

原因之一，是有些投資者開始擔心，所謂「入股」，其實是將之前的無償援助，轉化為股權，這變相稀釋了原有股東的權益。同時，公司未來仍需增發更多股本，來應付龐大的資金需求。

這些擔憂我個人都認為十分合理，但問題是，有比這更好的選擇嗎？

有人認為，將晶圓廠分拆開來不就行了嗎？反正設計部份還是賺錢的。

問題是，晶圓代工（Foundry）的部份，才是英特爾最有戰略價值的部份。在晶片設計領域，它已沒有絕對優勢；但在代工領域，它幾乎是美國本土唯一擁有先進製程能力的希望。

一旦分拆，獨立出來的晶圓廠將立刻失去英特爾自身這個最穩定、最龐大的「錨定客戶」。在沒有穩定訂單預期的情況下，沒有任何資本敢為它那龐大的建廠計畫買單。

同時，英特爾的設計部門，也將失去與自家製造工藝深度協同的優勢，淪為一個在市場上與NVIDIA、AMD、博通正面肉搏的普通設計公司，它憑什麼贏？

事實上，Intel的設計與製造，必須是一體的兩面，互為支撐。

我認為，當美國政府從一個單純的「補貼者」，轉變為一個「股東」時，這筆交易的性質就徹底改變了。

華爾街有個說法叫「Fed Put」（聯準會看跌期權），而這，就像是為英特爾提供了一張「Trump Put」。這等於是為這艘正在風雨中重建的航空母艦，提供了一張國家級的「安全網」。

有了政府這個終極股東，英特爾破產的機率，在未來幾年基本上趨近於零。因為它不再只是一間公司，它是一個國家戰略資產。沒有任何一屆美國政府，能承擔得起讓本土唯一的先進晶圓廠倒下的政治後果。

而且，這種「補助轉股」式的援助，其實非常符合Trump的商人思維。這不是無償的施捨，而是一筆交易。

政府用納稅人的錢去支持，但同時也拿到了股權，未來如果英特爾成功，納稅人也能分享到成果。這至少是一筆「公平」的交易，而不是單純的利益輸送。

所以，這就形成了一個非常有趣的投資格局：

下檔風險已被國策鎖定，上檔潛力則取決於商業執行。

下檔被鎖定，是因為「國家隊」已經入場，確保了公司的存續。市場可以因為財報難看、現金流為負而拋售股票，但它很難再跌到一個會導致公司倒閉的水平。

上檔充滿未知，則是因為政府的資金，買來的只是「時間」和「機會」，而不是「成功」。英特爾能否在技術上追上台積電？能否贏得像NVIDIA這樣的外部大客戶？

這一切依然是巨大的問號，考驗的是陳立武和他團隊的執行力。

因此，現在投資英特爾，與其說是在賭一家公司的復興，不如說是在賭美國動用國家力量，扶持自家科技冠軍的決心，最終能否轉化為實實在在的股東回報。

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這就是這個星期和大家分享的三個主題，我們下週再見。下週我有四天出差，再看看如何抽出時間，寫下週中的長文分析，謝謝大家。

最後，宣傳一下自己，我在Threads，Facebook和IG都有定期發文，另外Telegram有頻道，每天早上我會發當天重要新聞摘要，有興趣可以追蹤一下我，鏈結是:

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• KP