SaaS模式將會式微？NeoCloud強勢崛起？連ASML也做AI大語言模型？- KP思考筆記(第7期)
大家好，我是 KP，歡迎來到我的第七期思考筆記。
昨晚，我公佈了專欄的新計劃，非常感恩，一個晚上就迎來了超過 100 位「創始會員」的支持。
我不想太過 Hard Sell，價值主張在昨天的信裡已經寫得清楚，選擇權在各位手上。
既然是「思考筆記」，我們還是要回到市場，分享思考。
近來也有不少新朋友加入，請容我再說明一下「FOMO 研究院」的運作哲學。我的寫作體系分為兩種形式：
「深入研究」： 每週一篇的長文，通常過萬字，專注解剖一個核心主題。未來，這部分將逐步轉為付費會員專享。
「思考筆記」： 每週一篇的中長文，就像你正在讀的這篇。它的定位更像一本「散文集」，將過去一週市場上有趣的火花、重要的動態，與我的個人思考和分析熔於一爐，與大家分享。
「思考筆記」將會永久免費。 即使你選擇不付費，我也能保證，你從這裡得到的價值絕對是頂級的。
以往，我會盡量將篇幅控制在五千字左右，原因有二：1) 週末大家想放鬆點；2) 週末我也想偷個懶。
但這個星期的「思考筆記」將會是個例外，篇幅超過七千字，原因同樣有二：1) 這個星期值得深談的話題實在太多；2) 剛開啟付費，總得拿出點誠意，讓大家看到價值所在，哈哈哈。
本週的思考筆記，有三大主題：
主題一：從 Sam Altman 的未來宣言，看懂世界的走向與投資的座標
主題二：微軟與 Nebius 的驚天合作，代表了甚麼？
主題三：為何半導體硬體之王ASML需要一家法國 AI 獨角獸？
Nebius 和 ASML，都曾是我「深入研究」的主角。我希望做到的，正是在不同主題上持續深耕，當新的資訊出現時，我們能立刻接續思考，最終形成一個有延續性、有體系的投資世界觀。
(ASML的那一篇不在Substack，如果在FB/Threads有追蹤我的，應該都有看過。那篇是其中一篇我覺得寫得最好的，日後有機會會重新搬回Substack)。
至於本週另一個大熱門 Oracle 怎麼不談？原因很簡單，我把它留給了下一篇「深入研究」，那將會是一個更為宏大的主題。
話不多說，我們開始。
主題一：從 Sam Altman 的未來宣言，看懂世界的走向與投資的座標
最近，OpenAI 的 Sam Altman 和矽谷傳奇投資人 Vinod Khosla 有一場深度對談。
Sam Altman 這個人，評價向來兩極。有人視他為洞見未來的先知，有人則認為他不過是個頂級的銷售員。但無論你站在哪一邊，作為當今 AI 浪潮的掌舵者，聆聽他對未來的構想，本身就極具價值。
我為你剖析幾個對話的重點，然後再談談我的看法。
第一點：軟體的終結，與「智能作業系統」的誕生
Altman 毫不掩飾地揭示了 ChatGPT 的真正野心：它從不是一個聊天工具，它的終極目標，是成為每個人的「預設個人 AGI」（Default Personal AGI），一個無處不在的「智能作業系統」。
甚麼是「預設個人 AGI」？簡單來說，就是你的數位世界「總管」。
未來，你不再需要打開一個個 App 或網站，你只需要對你的「總管」下達指令。它不僅能調用所有工具，更能為你「創造」你需要的工具。
而這，也意味著 SaaS（軟體即服務）的護城河正在被夷為平地。
Altman 預言，當你想要的任何軟體都可以「即時生成」時，傳統的 SaaS 模式將被徹底瓦解。未來，你不再需要去購買、安裝和學習不同的軟體。
你只需要對著 AI 說：「我需要一個系統來管理我的客戶、追蹤銷售進度、並自動發送跟進郵件。」
然後，AI 便會「即時編譯」出一個專屬於你的完美軟體。
在他看來，《財富》500 強將迎來大洗牌。因為那些建立在「資訊不對稱」和「技術壁壘」上的巨頭，其優勢將被 AI 徹底拉平。
這個「智能作業系統」的核心，不僅僅是「隨叫隨到的智能」（Intelligence on demand），更是與用戶建立的深度個人化關係。
它會了解你、連接你的所有數據、並按照你的意圖行事。這意味著，未來的競爭壁壘，將不再是功能或數據，而是與用戶建立的信任和依賴。
誰能成為用戶最信任的那個「AI 大腦」，誰就贏得了整個生態。
他的這個想法，可以追溯到 ChatGPT 誕生的故事。
當時 GPT-3 模型還不夠好，除了幫人寫寫行銷文案，幾乎一無是處。但他們發現一個奇怪的現象：有一小撮用戶，會整天不停地跟模型聊天。
這個「意外的發現」讓他們意識到，「對話」本身，就是產品。
這也解釋了為何 OpenAI 會全力打造一個通用的、開放式的聊天介面，而非一個個垂直領域的助手。因為他們要打造的，是那個最底層的、通用的「作業系統」。
第二點：經濟的重塑——「免費富足」與「地位遊戲」的二元世界
Altman 對未來經濟的構想，極其激進。
他預言，AI 將帶來一場史無前例的巨大通縮，並將世界劃分為兩個截然不同的價值體系。
物質世界的極致富足：
他相信，AGI 將使醫療、教育、能源等所有基礎服務的成本趨近於零。每個人都將能免費獲得頂級的醫療建議和個人化教育。他甚至給出一個驚人的預測：「我預計 10 年後，人工智慧的成本會趨同於電力成本。」當智慧的成本趨近於零，支撐它的算力與能源就成了新的稀缺資源。精神世界的「地位遊戲」：
那麼，當物質需求被極大滿足後，人類的財富和慾望將流向何處？Altman 的答案是：「愚蠢的地位遊戲」（The silliest status games）。人們會競相抬價那些稀缺的、無法被複製的東西——無論是一幅達文西的畫作，還是一整個星系的所有權。
這意味著，未來最大的機會，要嘛是致力於將某個領域的成本降至極低的「通縮型」生意，要嘛是創造稀缺性、滿足人類永恆的、基於生物本能的「地位焦慮」的「通脹型」生意。
第三點：進化的加速器——當 AI 成為科學家
Altman 認為，AI 能力的提升，將很快進入一個「自我加速」的恐怖複利階段。
第一步：工具。 AI 輔助人類寫程式。
第二步：夥伴。 AI 幫助測試新的模型架構。
第三步：主導者。 AI 將能獨立地「提出假設、進行測試、並修正假設」。
一旦 AI 能夠加速 AI 自身的研究，整個科技進步的速度將不再是線性的。
基於此，他認為最有效的創業策略是：假設 AI 模型在所有維度上，每年都會提升大約 10 倍，然後去反推是否應該開發，以及甚麼時候開發何種產品。
第四點：人類的最後壁壘——無法被編碼的「生物程式」
既然 AI 能做幾乎所有的智力工作，那人類還能做什麼？
Altman 說，AI 老師在知識傳授上可以完勝人類老師，但它給你的激勵，可能不如一個平庸但真心關心你的人類老師。
因為人類的基因裡，就寫著「在乎他人」、「渴望連結」、「追求地位」這些程式。
AI 可以完成 80% 的工作，但剩下的 20%，那些需要同理心、信任、激勵和人際連結的工作，將會變得極其珍貴。
未來，最有價值的工作，要嘛是駕馭 AI 的人，要嘛是 AI 無法取代的人。
我的看法：三個延續的思考
聽完 Altman 的未來宣言，我深受啟發，但也有一些不同的思考。
1. 軟體市場的「啞鈴化」，而非完全終結
我同意傳統 SaaS 正面臨空前危機，但我不認為它會被完全取代。我看到的是一個「啞鈴化」(Barbell)的未來：市場的兩端會極度繁榮，而中間地帶將被徹底擠壓。
啞鈴的一端： 是像 OpenAI、Google 這樣的巨無霸，提供能力無邊的通用 AGI。它們的知識庫廣泛但成本高昂，模型也因為太過巨大而速度受限。
啞鈴的另一端： 則是極度垂直、極度專注的 AI 應用。它們擁有通用模型無法比擬的深度領域知識、更快的反應速度和更低的推理成本。
我認同的是，那些處於中間地帶、功能不痛不癢的普通軟體，將會最先消亡。
2. 從「功能護城河」到「情感護城河」
當 AI 將所有軟體的功能都「商品化」之後，技術本身，正從「護城河」變成了「入場券」。那麼，新的護城河是什麼？我認為是行銷與社群所建立的「情感護城河」。
當所有工具都同樣強大時，用戶選擇的依據，不再是「誰能做得更好」，而是「誰讓我感覺更好」。
一個品牌的故事、一個社群的歸屬感、一種讓用戶覺得自己更聰明、更酷、更與眾不同的體驗——這些無法被量化的情感價值，將成為最堅固的壁壘。
未來的關鍵問題不再是「你的技術為何無法被替代？」，而是「你的社群為何讓人無法離開？」。
3. 人類的價值：成為「地圖」之外的「嚮導」
在這個 AI 時代，我時常反思自己作為一個資深金融從業員的價值。AI 可以秒速處理海量數據，找出相關性，甚至給出預測。我該如何自處？
我認為，關鍵在於提供 AI 無法給予的三樣東西：
跨領域的融會貫通：
AI 是個垂直深挖的礦工，它能在單一領域鑽研到極致，挖掘出所有已知的數據和關聯。
但我的能力，是將看似不同的領域融會貫通，加上我個人在不同工作經驗之中，提煉出全新的思考。真正的思考：
AI 是史上最完美的「後照鏡」，它能清晰無比地告訴你過去的每一寸路況，並基於此計算出最可能的路徑。
但投資的本質，是駛向充滿迷霧的未來。如果歷史數據能完美預測未來，那投資就太簡單了：
我們只需要買入過去十年表現最好的資產就行了。
但我們都知道，市場是一個專門用來顛覆歷史規律的機器。
因此，我的價值不在於重複 AI 給出的「概率」，而在於提供基於經驗、直覺和勇氣的想法。建立一個希望共同成長的社群：
AI 可以成為你一對一的私人教師，給你標準答案。但真正的成長，來自於碰撞、辯論與集體智慧。
因此，在這裡，我的目標不是尋找標準答案的學生，而是互相挑戰、共同探索的夥伴。我們分享的不是資訊，而是觀點；我們追求的不是共識，而是更深刻的思辨。
AI 能給你知識，但一個高質量的社群，能給你智慧與同行的力量。
在這個充滿變數的 AI 時代，獨自航行是危險的，而與一群優秀的領航員共同前進，本身就是一種最強大的生存策略。
在這個充滿變數的 AI 時代，獨自航行是危險的，而與一群優秀的領航員共同前進，本身就是一種最強大的生存策略。
主題二：微軟與 Nebius 的驚天合作，揭示了雲端巨人的脆弱真相
在 AI 軍備競賽進入白熱化的今天，科技巨頭的每一筆投資都牽動著市場的神經。然而，微軟（Microsoft）最近的一步棋，卻讓許多人感到意外：
一筆價值高達 194 億美元的 AI 基礎設施大單，竟然交給了一家許多人還很陌生的公司——Nebius。
當然，如果你有持續閱讀我的文章，對 Nebius 的獨到之處應該已相當清楚。這家公司在 AI 基礎設施領域的獨特定位，正是這筆交易的關鍵。
一、解碼世紀合約
首先，讓我們用最直接的方式拆解這份在 2025 年 9 月 8 日公佈的協議：
買家： 微軟。
賣家： AI 基礎設施公司 Nebius。
商品： 位於紐澤西州新資料中心的專用 GPU 基礎設施容量。
金額： 一份為期多年、價值 174 億美元的保底合約，並可選擇加碼至 194 億美元。
交付時間： 從 2025 年底開始分批交付，合約持續到 2031 年。
簡單來說，微軟正在向一個「外部供應商」預訂未來多年的 AI 算力產能，以緩解自身 Azure 基礎設施的「塞車」窘境。
二、巨人的兩難：為何微軟不直接用 Azure？
最關鍵的問題是：為何微軟不把這近 200 億美元訂單，交到自己的 Azure 雲手中？
答案是，他們已經在這樣做了，但依然遠遠不夠。這筆交易，直接揭示了雲端產業「供不應求」的殘酷現實。
AI 需求如脫韁野馬，成長的喜悅變成產能的詛咒
Azure 的 AI 服務同比增長高達 157%，這本應是天大的好消息，卻令本已捉襟見肘的產能更為緊張。
微軟的財報顯示，其積壓的雲端合約訂單高達近 3000 億美元，這些都是因容量不足而無法兌現的收入。
這就像一家生意好到爆的餐廳，卻沒有足夠的桌椅來招待門外大排長龍的客人。實體世界的鐵律：土地、能源與晶片的瓶頸
雲端是虛擬的，但資料中心是實體的。微軟財務長 Amy Hood 直言不諱：「我們一直缺少電力和空間。」即使啟動了每年數百億美元的資本支出計畫，他們依然追不上需求的增速。
更致命的是，上游的晶片供應鏈早已卡住了脖子，關鍵零組件的交貨時間動輒翻倍，這讓自建資料中心成了一場緩不濟急的豪賭。更聰明的財務算盤：用別人的錢，解自己的渴
與其將數百億美元投入到一個需要數年才能完工、充滿不確定性的自建項目中，不如直接鎖定 Nebius 這樣專業玩家的現成產能。
這不僅能更快地服務客戶、搶佔市場，更是將建設風險和部分資本支出轉嫁給了合作夥伴，是一種極其合理的財務策略。
簡單來說，AI 的算力需求，已經到了連巨頭都無法獨自滿足的程度。與其被產能不足卡住脖子，不如採取「自建＋外購」的混合策略。
三、天選之人：為何是 Nebius？
在眾多供應商中，微軟選擇 Nebius 並非偶然。相較於 Azure 這樣什麼都做的「百貨公司」，Nebius 是一個專注於 AI 的「精品專賣店」。
這部分在兩週前的深入分析中已有探討，我們不妨溫故知新：
AI 原生架構： Nebius 的平台從一開始就是為高強度 AI 工作負載而設計的，其軟硬體都為 GPU 效能進行了極致優化，可能比通用基礎設施提供更高的性價比。
與 NVIDIA 的特殊關係： Nebius 不僅獲得了 NVIDIA 的投資支持，雙方還有戰略聯盟關係，這意味著它在獲取稀缺的先進 GPU（如 Blackwell 晶片）方面可能擁有更高的優先級。
敏捷與效率： 作為一個更專注的公司，Nebius 在資料中心的設計和部署上，可能比龐大的微軟更具速度和成本優勢。
四、乘勝追擊：一堂教科書級別的融資課
拿下世紀大單後，光有合約還不夠，還需要真金白銀來實現它。Nebius 的反應極為迅速，幾乎在同一時間就啟動了大規模的融資計畫，目標是籌集約 37.5 億美元。
他們採取的策略是「股債並行」：
發行 27.5 億美元的可轉換公司債（Convertible Notes）。
增發 10 億美元的新股。
市場的反應印證了這筆交易的震撼力——無論是股或債，都在推出後立刻被搶購一空。
這次融資最精彩的部分，在於可轉債的條款設計：
極低的票面利率： 兩批債券的票息分別只有 1% 和 2.75%。這意味著 Nebius 每年需要支付的利息極少，現金流壓力非常小。
極高的轉換溢價： 轉換價格設定為每股 138.75 美元，比當時的股價有高達 50% 的溢價。投資人願意接受如此高的轉換門檻，代表他們極度看好 Nebius 的未來，相信股價不僅會漲，而且會大漲超過 50%。
靈活的償還方式： 公司可以選擇用現金、股票或混合方式來償還債務，這給了 Nebius 極大的操作彈性。
對於一家過去幾乎沒有負債的公司而言，這是一筆極其漂亮的交易。它讓 Nebius 在不增加沉重利息負擔的前提下，鎖定了大筆「便宜」的發展資金。
這筆錢將成為 Nebius 擴張的火箭燃料，讓他們有底氣去購買土地、採購伺服器，為履行與微軟的龐大合約做好萬全準備。
結論
微軟與 Nebius 的合作，清晰地傳達了一個信號：
在當前這個階段，雲端產能的確定性，壓倒了所有地緣政治和監管上的考量。面對高達 3000 億美元的積壓訂單，微軟的首要任務是找到最快、最有效的方式來增加算力供給。而這個答案，恰好由一家總部在歐洲、但核心戰場在美國的公司提供了。這不僅是 Nebius 的勝利，更是整個「Neocloud」新興雲端產業模式的勝利。
主題三：ASML 的世紀豪賭，為何硬體之王需要一家法國 AI 獨角獸？
在現今的 AI 大戰中，收購合併幾乎每週都在發生。當中，有些棋步順理成章，有些則令人意外。
而當全球半導體設備的絕對霸主——荷蘭的 ASML——宣布豪擲 13 億歐元（約 15 億美元），領投法國 AI 新創公司 Mistral AI 時，這無疑屬於後者。
這筆交易讓 Mistral 估值翻倍至 117 億歐元，更是一場值得深思的策略結盟。
故事的兩位主角，一位是掌握著晶片製造命脈的四十歲巨人，另一位則是成立不到三年、卻已躋身全球 AI 競賽核心的法國明日之星。
要理解這場「世紀聯姻」，我們得先認識一下故事的另一位主角。
誰是 Mistral AI？來自歐洲的 AI 挑戰者
Mistral AI，這個名字取自法國南部吹向地中海的強風。
這家於 2023 年在巴黎成立的公司，創辦團隊堪稱夢幻：三位分別來自 Google DeepMind 和 Meta AI 的頂尖研究員。
與 OpenAI 等巨頭的封閉路線不同，Mistral 從一開始就高舉「開源優先」的大旗，像武林中的「開源派」，將其部分強大的 AI 模型開放給全球開發者，允許他們自由修改與部署。這種策略讓它迅速在開發者社群中建立了聲望。
其當前的王牌，是 2025 年 8 月發布的旗艦模型 Mistral Medium 3.1。那麼，在 GPT-5、Gemini 2.5 等頂級高手環伺的 2025 年，Mistral 的定位究竟在哪？
簡單來說，如果將 AI 模型分為兩個級別：
第一梯隊： 是像 OpenAI 的 GPT-5 和 Google 的 Gemini 2.5 這樣的「性能怪獸」，它們追求極致表現，但成本高昂。
Mistral 則選擇了第二梯隊。 它的戰略定位非常清晰：不追求絕對的第一，而是走「性價比」的路線。其模型旨在提供頂級模型約 80-90% 的性能，但成本卻大幅降低，並且對硬體要求更低（例如僅需 4 張 H100 GPU 即可運行），讓企業能夠更靈活地進行私有化部署。
作為歐洲唯一能放在檯面上的大語言模型公司，Mistral 迅速成為歐洲對抗美國 AI 巨頭的最強王牌。
三大角度看懂這場聯姻
這筆交易讓 ASML 以 11% 的持股，成為 Mistral 的最大股東，並獲得一個董事會席位。這背後，是三個角度可以思考。
角度一：ASML 的自保算盤——為何硬體之王需要大語言模型？
ASML 的 CEO Christophe Fouquet 表示：「我們希望用 AI 淹沒整個 ASML。」
這句口號很動聽，但具體是什麼意思？
原因是，半導體製程的複雜度已達物理極限。ASML 計劃利用 Mistral 的 AI 模型，實現驚人的營運提升，例如：
透過即時流程優化，減少 10-15% 的晶片瑕疵。
利用 AI 驅動的預測性維護，降低 20% 昂貴的機台停機時間。
強化「計算光刻」技術，與 NVIDIA 的 cuLitho 平台一較高下。
那麼，為何 ASML 不直接用市面上的 AI 服務？答案在於「商業機密」。ASML 的核心競爭力，來自其高度機密的光刻數據和製程知識，這些是公司的命脈，絕不可能上傳到任何公共 AI 模型。
因此，與 Mistral 建立一個「私有的戰略夥伴關係」，成為唯一可行的選擇，確保 ASML 能在保護商業機密的前提下，安全地加固自己的護城河。
角度二：Mistral 的勝利——找到最硬的靠山
對 Mistral 而言，這筆交易的意義遠不止於獲得寶貴的現金。在 AI 這場燒錢的競賽中，資金固然是彈藥，但 ASML 帶來的，更是一條清晰的「出路」。
老實說，在通用聊天機器人領域，要與 OpenAI、Claude、Gemini、Grok 等巨頭正面競爭，幾乎是不可能的任務。
因此，Mistral 一直在尋找差異化的道路。
與 ASML 的結盟，使其能夠深入「工業 AI 應用」這個潛力巨大、但門檻極高的領域。
ASML 作為台積電、英特爾等巨頭的唯一 EUV 供應商，為 Mistral 打開了一扇通往產業核心的大門。
同時，獲得歐洲最成功的科技公司力挺，極大地提升了 Mistral 的市場地位和信譽，使其在與美國 AI 巨頭的競爭中，增添了厚實的底氣。
角度三：歐洲的野望——「主權」的意外紅利
這場荷蘭與法國科技巨頭的聯姻，也被視為「歐洲科技主權」的一次重大勝利。長期以來，歐洲在尖端科技領域一直面臨人才與資本流向美國的困境。
在需要數十億美元擴張資金的關鍵時刻，Mistral 一度傳出可能被蘋果收購，或是由中東主權基金入股。
無論哪種結果，都會被視為「歐洲養大的孩子，最終卻被別人抱走」的遺憾。
ASML 的出手，恰好避免了這種情況。
一個歐洲的成熟龍頭，扶植一個歐洲的新創獨角獸，這正是許多歐盟官員夢寐以求的「歐洲冠軍隊」模式。
在全球貿易關係緊張的背景下，能夠將自家的獨角獸留在歐洲大陸，對於歐洲在 AI 世代保持競爭力，具有重大的象徵意義。
結論：一場理性的豪賭
當然，ASML 的股東中，或許會有人質疑這筆錢是否能花在刀口上。
然而，ASML 與 Mistral 的結盟，或許在告訴我們：在 AI 時代，硬體與軟體的邊界正在模糊，產業巨頭正在透過策略投資，將 AI 能力「內化」為自身的核心競爭力。
這場聯姻，對 ASML而言，是一次確保其未來十年領先地位的策略性投資；對 Mistral 而言，是找到商業模式與永續發展路徑的關鍵一步；而對歐洲來說，則是在全球科技棋局中，下出的一步充滿希望的好棋。
這就是這個星期的三個主題了。
雖然說了不會Hard Sell，但既然你看到最後了，我還是要把握機會推銷一下你。
如果以上水準的文章，我也可以免費和大家分享，那證明我對自己收費文章的水準十分有信心。
一個月一頓普通晚餐的價錢，換來知識的增加，投資路上更安心，你真的不考慮加入成為「創始會員」嗎？
最後，宣傳一下自己，我在Threads，Facebook和IG都有定期發文，另外Telegram有頻道，每天早上我會發當天重要新聞摘要，有興趣可以追蹤一下我，鏈結是:
有啲疑問係mistral點樣可以幫到提及既3點？
用數學模型預測唔到？
就算做到，比起頂級模型少咗10-20%既性能可以俾到最好既improvement? 定係足夠好就可以
發現咗Substack 呢個平台冇幾耐就偶然間俾我發現到KP。
第一篇睇嘅文章就係講coreweave同nebius𠴱篇，睇完已經即刻分享俾朋友。𠴱陣心目中第一個諗法就係:這是免費能看的東西嗎？🤣
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